| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月30日 10:58 |
作者： |
刘彦奇 |
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公司已经跨入千万吨级产量之列。公司产量在收购集团资产后大幅上升，目前产能已经超过一千万吨（表1）。上半年由于受行业景气度影响，产量同比有所降低。但景气度同比仍是升高，因此上半年扭亏为盈。
公司产品结构比较全面，但目前情况下主要靠型材（重轨）和板材盈利。2010年上半年，只有型材（重轨）和板材盈利情况不错。型材（重轨）主要得益于毛利稳定，在行业不景气的时候可以保证利润，而板材是由于上半年、尤其是二季度整个行业景气度不错。
与中国铁路物资总公司合资的包钢中铁轨道公司，投产不到一个月已经产生净利润，是未来利润增长的一个亮点。上半年，6月18日，包钢中铁轨道公司500米焊轨生产线工程建成正式投产，为公司增加40万吨有竞争力的产品生产能力。从公司2010年半年度报告看，虽然刚刚投产一个月，但已经产生164万元的净利润，未来盈利看好。包钢中铁轨道有限责任公司是2009年6月公司与中国铁路物资总公司合作成立的公司，双方各出1亿元出资建设焊轨生产线项目，各占50%的股权比例，该长期股权投资将采用权益法核算。这个项目面向我国铁路发展需要，引进国外先进焊接设备，生产能够满足客运专线的500米长钢轨，年生产500米长钢轨40万吨，是国内第一条生产厂内的钢轨焊接生产线，能够为铁道部节省很大一部分钢轨运输、仓储费用，对包钢和中铁公司延伸产业链，发挥各自优势，具有十分重要的意义。
下半年公司将有100万吨的产能增加。除了上述的500米焊轨生产线外，公司两座80吨转炉（4号、5号）易地改造为2×150吨转炉工程主厂房土建与钢结构同步展开，预计9月底建成后可使包钢增加炼钢能力70万吨/年。公司φ159㎜无缝管生产线项目于3月17日开工，预计2011年7月热负荷试车，投产后将使包钢新增φ38.0㎜-φ159.0㎜小规格热轧无缝钢管40万吨/年。
距离主要消费市场较远是公司一个劣势。由于位置偏远，虽然内蒙古等附近地区经济增幅较高，但公司目前仍有大部分产品销往较远的华北和华东，是公司一个劣势（表4）。公司产品每年都能保持一定的出口比例。
公司采购集团矿石在今年大幅增加，但集团对矿石的定价决定股份公司的成本水平。2009年公司采购集团矿石占全部矿石的44.2%，2010年上半年采购集团的矿石占全部矿石采购的比例为45.2%，采购价格采用市场化定价方式。2009年12月29日上午，巴润矿业公司选厂一系列球磨机开始带矿生产，2010年1月4日上午，第一批矿浆经过145公里的长途奔涌到达了包钢厂区，2010年5月份产量达到23.5万吨，7月份，巴润选厂完成月产26万吨铁精矿任务，首次达到25万吨的月设计产能。按照目前估计，下半年采购量可以达到满产的150-160万吨，因此，2011年，巴润矿全部达产稳定后，可进一步提高产量，公司采购集团的矿石将会提升到55-60%左右。但是巴润矿虽然采用管道运输降低了成本，我们从采购价格和公司成本上看不出集团对股份公司的矿价优惠。
给予公司“增持”评级。我们对行业的判断是，我们认为在2011年之前，整个钢铁行业都恢复不到中等景气程度以上，主要是投资和房地产不确定，且供给弹性大，另外机电产品面临增速下滑、贸易纠纷等。但目前由于河北等地因完不成单位GDP能耗而采取了限电等措施，所以我们认为短期内的情况要好于原来预期，但明年可能又要回到正常轨道。我们简单预测公司2010-2011年每股收益为0.11元和0.15元。给予公司“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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