| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月27日 14:56 |
作者： |
叶青;巢枫 |
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? 中国未富先老的国情或将制约寿险保费爆发式增长：我国人口红利即将消失，目前65岁以上人口占比近10%，而人均GDP截至2009年只有3519美元，未富先老的问题尤其突出。因此尽管随着中国人口老龄化高潮的临近，递延税收的试点的开展，养老险的大幅增长仍需我国人均GDP增长到一定的高度后才会实现，判断未来10年我国寿险保费增速的主要依据依然是人均GDP的增速。
太保银保保费迅速增加，但利润率恐难提升：在目前银行和众多保险公司签订代理协议模式下，在银保渠道推广较为复杂的保障型产品显然不为银行所愿。即使是银保深度“一对一”合作后，推广保障类的保险公司核心竞争力产品也需要得到公众对银行保险文化差异的认可，在全球没有成功先例的背景下，在银保渠道销售保障性的长期险种还是有较大难度的。国外的成功经验使我们相信银行和保险的整合有助于降低总成本，协同效应得到最大的发挥。但太保在综合经营方面并未有实质性进展，因此我们判断太保银保渠道利润率短期内恐难提升。
新准则下传统险评估利率下降或将负面影响太保2010年利润：由于07年中至08年中国债收益率在3%-5%之间达到了阶段性的高位，而09年大部分时间内国债收益率在低位震荡，因此从2010年底来看，由于2010年国债收益率显然达不到2007年的高度，所以用2008、2009、2010三年移动平均的结果则是2010年中长期国债收益率必然较2009年编制报表时所用的评估利率有所下降。我们预测10个BP的传统险评估利率的下降对太保2010年利润的负面影响约为18亿。
产险综合成本率或有所反弹，但向好趋势不改：财险准备金新的计量方法、宏观经济对保费提升的正面影响和保监会对行业规范的严格要求共同助力太保综合成本率大幅下降。展望下半年，可以预计保费收入增长或有所回落，赔付增长或有所回升，但我们认为在保监会对产险行业偿付能力等监管措施不放松的大环境下，在车险信息共享平台陆续在全国推广的趋势下，在行业经营理念的转变和各公司对发展方式转变的追求下，中国太保的综合成本率会有所反弹，但向好趋势不改，我们预计2010年太保综合成本率在96%左右的水平。
太保2010年评估价值27.59元：在新准则下，由于保单利润稳步释放，除了投资收益波动的影响外，公司利润表已基本可以反映保险公司当年的经营情况。但由于寿险公司业务的长期性，内含价值角度的估值也是必不可少的。在11.5%风险贴现率、20%一年新业务价值增长率的假设下，我们得出太保2010年27.59元的评估价值，其中2010年20.25倍新业务倍数相当于未来20年新业务价值复合增长率8.2%。
（具体内容请见附件）
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