| 来源： |
华融证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月01日 14:05 |
作者： |
王泽军 |
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半年业绩增长显著。半年报显示，公司上半年实现归属上市公司股东净利润40.19亿元，同比增长66.8%，每股收益0.47元，同比增长51.6%，归属上市公司股东的每股净资产8.63元，较09年底下降1.9%，加权平均净资产收益率5.2%。上半年公司内含价值1047.24亿元，较09年末增长6.5%；新业务价值32.38亿元，同比增长18.13%。除净资产受超额配售和分红的影响略降外，其他业绩指标均增长显著。
寿险量升价平。公司上半年寿险业务特点表现为代理人与银保渠道并举，期缴与趸缴并举，以及分红险比重的进一步提升。在这样的业务布局下，寿险实现了保费收入高速增长，新业务价值的表现基本在市场预期之内。上半年寿险保费收入489.59亿元，同比增长53.1%，其中新保业务320.91亿元，同比增长60.2%，期缴同比增长36.5%；银行渠道保费大增92.0%的同时营销渠道增长19.1%；上半年新业务价值增速18.13%。整体而言保费增长速度快于新业务价值增长。但有一可喜的数据在于寿险营销员产能的提升，每月人均首年保费业务收入3305元，较09年的2597元大增27.3%，表明公司未来在代理人产能方面还有很大的提升空间并贡献更大的业务价值。
产险量价齐升。公司产险业务上半年保费收入270.78亿元，较上年同期增长45.1%，其中车险业务大幅增长50.6%。在业务量快速增长的同时，公司继续保持了领先的承保利润率。上半年公司综合成本率94.5%，创下05年以来的最低水平，并且远好于人保产险的96.7%和平安产险的96.5%。
产险量价齐升受益于公司一贯领先的经营水平，但市场环境的好转以及新会计准则的作用带来质的飞跃。公司市场份额略有提高，但已经被平安产险大幅超越。参照平安产险的发展，公司未来还有进一步的量升空间。
投资收益来源于分红上半年公司受股票市场大幅下滑的影响，公司实现总投资收益92.59亿元，同比增长3.5%，总投资收益率由5.0%下降至4.3%；净投资收益率4.2%。这一成绩主要受益于基金分红收入的大幅增加。上半年公司调整了投资结构，固定收益类投资比例由74.4%上升至78.8%，权益类投资由12.3%进一步下降至10.9%。需要关注的是公司浮亏有待消化。
盈利预测与评级公司寿险业务高速增长但对业务价值的提升贡献不大，代理人产能提升较快，未来在价上还有极大的提升空间；产险承保利润率行业领先，业务增长也较快，若重回市场第二公司还有极大的量升空间。基于未来公司仍将保持高速发展的态势，股市债市进一步下行的可能性不大，我们对公司评级为“推荐”。
（具体内容请见附件）
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