| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月21日 14:05 |
作者： |
张力扬 |
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功能性面料领头羊，国际知名品牌唯一供货商
嘉麟杰公司主要从事高档针织功能性面料的开发与生产，以及国际高档运动品牌成衣的生产销售。在中国纺织工业协会评选的2008-2009年度针织行业竞争力10强中位列前三甲。其产品包括起绒类面料、纬编羊毛面料、运动型功能面料这三大类。主要客户包括Polartec、Icebreaker、Callaway、Adidas、Nike等国际知名公司。在高端双面绒产品方面，嘉麟杰供应了Polartec2009年近30%的产品面料；在纬编羊毛面料方面，公司是Icebreaker全球唯一批量供应商，2009年Icebreaker90%以上的服饰产品由嘉麟杰提供。
目标市场增长空间大，受经济波动影响小
功能性面料基本用于户外运动和安全防护领域。伴随健康生活方式的广泛传播，户外运动服装市场成为全球增长最快的纺织品细分市场之一。同时，调查表明2008年至2009年全球金融危机期间，由于进入门槛高、竞争程度低、功能性需求的不可替代性，导致高性能的户外运动服装受到的冲击最小。
工艺领先，毛利率高，内部运营有效
嘉麟杰秉承差异化的市场战略，致力于高端纬编针织面料的研发，通过历年来大量设备和技术投入，成功开发了多种技术含量较高的系列产品，例如薄型保暖弹性针织内衣面料、导湿保暖空气夹层服装面料、高弹纤维形成高密挡风层服装面料等，均已获国家专利，工艺上处于领先地位。高端定位使嘉麟杰的毛利率达到25.5%，优于行业平均水平。
同时，公司建立了先进的自动化仓储系统、与下游客户形成同步数据交换，提高了运营效率，存货和应收账款管理都优于行业平均水平。
募资项目解决产能瓶颈，扩大市场份额
从资金募集的投向看，本次发行募集资金投资于高档织物面料生产技术改造项目。项目总投资26,478万元，其中固定资产投资21,928万元，铺底流动资金4,550万元。目的是着眼于扩大现有产品生产能力，实现产品和技术升级，以进一步提升公司核心竞争力。募投项目投产后将大大满足公司下游需求的强劲增长，产能将从现有的1200万米/年提高到1880万米/年。
建议询价区间
我们预计嘉麟杰未来三年业绩增长主要来自产能瓶颈的突破、产品单价提高、自有品牌成长等因素。预测公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.26元、0.30元和0.55元，对比A股市场纺织企业的估值水平，考虑公司当前基本面和未来良好的成长性，我们认为市场合理价值区间为2010年34-39倍PE，即公司二级市场的合理价格为8.84～10.14元，建议一级市场的询价区间为7.96-9.13。
（具体内容请见附件）
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