| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月15日 13:54 |
作者： |
张斌 |
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基本结论：
户外功能性面料出口企业。公司超过98%产品外销，主要为知名户外运动品牌商和高端大众运动品牌商提供起绒类面料、纬编羊毛面料和运动型功能面料，同时也应客户需求直接加工生产成衣。国外户外运动品的发展是公司业绩增长的市场驱动力；
客户集中度高确保收入和毛利率稳定性。公司前五大客户占主营业务收入比重超过80%，公司客户追求稳定长期的合作关系，因此公司产品的销售收入具有保障性，毛利率水平也相对稳定；
自主户外零售品牌建设短期无法为公司贡献利润。建设户外运动品牌，产品设计和功能性的保障很重要，但更为重要的是市场营销以及渠道拓展，这些绝非一日之功，公司的自住品牌短期内不会给公司贡献利润，明年开始公司加大力度拓展渠道将增加公司销售费用率；
募集资金项目12年投产。公司此次上市发行5200万股，募集资金用于建设680万米/年高档织物生产项目，募集资金项目建设，为公司将来进一步开拓新客户和新市场做好准备。
盈利预测：
预计公司未来业绩平稳增长，2010-2012年净利润分别为5493万元、6606和8472万元，增速分别为28.357%、20.27%和28.25%；对应股本摊薄后EPS分别为0.264元、0.318元和0.407元；
目前2010年市场一致预测生产型企业平均估值为22.32倍，品牌零售类企业平均估值接近40倍，公司作为生产高档功能性面料的出口企业，未来销售收入和毛利率水平稳定增长，我们给予公司2010年23-28倍PE，对应的合理股价为6.07元-7.39元
风险提示：
客户高度集中的风险；汇率波动增加公司财务费、降低公司产品竞争力的风险；出口退税政策调整的风险。
（具体内容请见附件）
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