| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月21日 13:44 |
作者： |
周明巍;李莹 |
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投资要点：
下游需求受益国内宽带建设，光纤光缆行业需求将维持高位。我国的宽带传输速度始终存在“宽带不宽”的问题。宽带网速明显落后于世界的平均水平。要提升宽带接入速度，全世界范围内掀起了“光进铜退”的建设热潮。我国短期拉动光纤需求增长的主要因素有1）电信运营商固网宽带升级，2）三网融合推动有线网络双向化改造，3）3G建设中新建基站回传网络建设大部分将使用光纤回传。FTTx，三网融合与3G年需求4244万芯公里。年新增需求2230万芯公里，同比增长28%。而今年各厂家预计新增产能基本也在2000多万芯公里左右，所以供需将基本保持平衡。
光纤预制棒项目将导致光纤光缆行业进入新一轮洗牌，光预制棒不论是技术的难度还是利润占比一直是光纤光缆行业的制高点，国内大部分长期依靠进口。公司目前相关研发进展顺利，今年即将有30吨批量产出，通过增发实现募投目标产能与效益确定性较大。随着光预制棒技术的掌握，中天有望将在未来竞争中胜出。
电线电缆行业，中天凭借自身产品的技术含量，可以获得高于同行的毛利率水平。电力通信电缆行业“重料轻工”，行业整合趋势不明显，将长期处于充分竞争状态。但拥有技术专长的公司凭借相对独特的产品，依然可以获得较同行高的毛利率。
特种电缆，中天产品线丰富。受益国家的投资拉动，为未来的增长孕育希望。
尤其是其中1）装备电缆受益国家产业升级；2）光电复合缆，尤其是OPLC和OPGW光缆受益于智能电网建设，3）海缆受益于国家向海洋进军，4）超耐热电缆和超导电缆受益与国家电网的建设，都有可能爆发式的增长。中天所具备的特种电缆差异化技术壁垒将为公司不断寻找到行业的蓝海，获得高毛利和业绩的持续成长。
预计2010-2012年归属母公司净利润4.26亿，5.91亿和7.73亿元，增速度为27.1%，38.7%，30.8%。其中2010年包括出售房地产业务投资收益。对应摊薄EPS为1.33，1.53，2.00元。对应前日收盘价24.18元，PE是18.2，15.8，12.09倍。设目标价是33元，对应PE为24.8，21.6和16.5倍。若扣去光迅科技和江苏银行的投资市值(光迅科技每股35元计算，江苏银行未上市按净资本1.9元/股计算),则中天科技33元目标价对应PE为22.9，19.9和15.2倍。
（具体内容请见附件）
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