| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月20日 15:25 |
作者： |
朱立民 |
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羊绒服装业务转向春夏装和渠道建设鄂尔多斯品牌单独店面在国内就有3000多个，在南方的地级市和北方的县级市有广泛的分布，北方地区因气候寒冷对羊绒产品的认识多、接受范围广。
市场营销目标是：未来店面20%的复合增长，既有公司自己买店铺，也有租赁店面，也有大卖场租赁柜台。计划在3-5年内继续投资，进入市场终端的渠道建设。
公司在2008年对下属服装生产企业进行了整合，通过扩单个生产企业产能来达到规模效益。公司对内销体系进行了大力度的改革，将大部分直营销售网点改为代理和加盟制，充分调动销售网点的主动性和积极性，降低了库存商品数量。
公司对羊绒资源的掌握：占国内资源的40%、世界的30%。在北方羊绒主产区有收购网点。羊绒服装与上半年基本持平，国际市场有萎缩，国内市场有增长。
但是羊绒业务受原料限制，产量不能无限大，就1600-1800万件产量。因此，公司决定服装业务从羊绒向春夏装发展，摆脱材质的束缚公司聘请国际知名设计师，尤其法国著名奢侈品牌“香奈儿（CHANEL）”原设计总监吉尔.杜福尔（Gilles Dufour）先生担任“鄂尔多斯”品牌的艺术总监后，推出与国际一流品牌看齐的“杜福尔”系列，由于产品设计水平的提升，极大的提升了公司服装的美誉度，这些举措和系列产品，让公司摆脱对羊绒产品单一化的限制、对鄂尔多斯品牌多样化、系列化经营产生了积极正面的作用。
羊绒业务公司永不放弃，不会从上市公司剥离出去，因为羊绒业务是公司品牌基础。
我们认为公司“鄂尔多斯”品牌的市值应高于富安娜（002327）
和罗莱家纺（002293）。
公司煤炭产量和发电量是业绩增长的基础2010年上半年原煤开产214万吨，洗选203万吨。下半年产量不低于上半年，每年产量超过400万吨，公司煤炭储量超4亿吨。
自备电力年发电小时数比国内电厂还多。
硅铁行业景气与钢铁行业景气密切相关2010年国内钢铁产量将超6亿吨，对硅铁的需求不会降低。6月份以来钢材价格下跌，钢厂对硅铁的招标价格下滑。
硅铁是炼铁和金属镁制作的原料。由于镁对硅铁需求总量不大，我们预计硅铁行业的景气与钢铁行业的景气程度密切相关。
多晶硅试产，未来关键看良品率公司在能源价格上有优势，生产一吨多晶硅要30万度电。但是能源成本仅占多晶硅成本的20％左右，关键还是要看良品率。
多晶硅需要12-24个月试生产，8月份投料，9月份生产第一批产品。多晶硅项目成功的关键主要在良品率。有了达到设计水平的良品率，未来就能顺利开展多晶硅项目二期。
多晶硅目前价格比较合理，公司未来产品单位成本控制在40美元/kg以内，使自己在未来处于行业有利地位。
多晶硅行业在国内产量严重过剩，但是产量远不能满足需求，还需要向日本、德国等国进口，这说明有相当的多晶硅企业技术装备不过关，不能实现达产产量。我们预计前期先进入者可能再经过1－2年调试。产量良品率仍不能达到盈亏平衡水平时，有一些公司将因为投资失败而退出。
估值及投资建议：
未来六个月内，调升投资评级至“跑赢大市”评级公司由于自有煤矿和自备电厂，硅铁和2011年即将建成的PVC项目将给公司带来稳定的业绩增长。
多晶硅项目在2010年仍在试生产阶段，产品需要下游客户试用，预计不会有业绩贡献。在2011年，多晶硅项目业绩将随多晶硅价格而体现巨大的弹性，因此公司股价未来也将具有极大的弹性。
因此我们调升投资评级至“跑赢大市”。
（具体内容请见附件）
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