| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月20日 13:40 |
作者： |
刘军;谭志勇 |
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报告摘要：
环氧乙烷精细化工龙头：奥克股份是国内最大的环氧乙烷（EO）衍生精细化工新材料企业，产品包括太阳能光伏电池用晶硅切割液、高性能混凝土减水剂用聚醚单体等。2009年太阳能级晶硅切割液收入占比为59.36%，毛利贡献占比为?85%；聚醚单体收入占比为30.9%，毛利贡献为13%。公司现有产能15万吨/年，新建产能投产后将达到30万吨/年以上。
多晶硅切割液市场增长迅猛：太阳能级晶硅切割液将是光伏产业增长的直接受益者。经验显示每兆瓦硅片加工约需切割液30吨。光伏组件需求在今年迎来了爆发式增长。今年上半年全球光伏组件出货量在7GW上下，预计全年将达到创纪录的15.6GW，同比增长110.8%。长期来看，我们认为各国光伏补贴政策的出台以及多晶硅片成本的降低将极大刺激光伏产业的发展。凭借公司技术优势和行业地位，我们预期今年切割液销售量约在11.6万吨，明年销售量将达到17万吨以上，增速分别高达120%、50%。
聚羧酸减水剂用聚醚市场空间巨大：以聚醚单体为原料的聚羧酸系减水剂是高性能、环保的新型减水剂，受到国家产业扶持。铁道部要求在高速铁路等大型工程建设中混凝土添加剂必须使用聚羧酸系减水剂，约每年将新增聚醚单体需求10万吨。性能及成本优势决定聚羧酸系高性能减水剂逐步取代萘系高效减水剂将是大势所趋。我们预期公司今年销量将达到6.05万吨，明年销售量将达到12?万吨以上，增速分别高达100%、100%。同时公司产品供不应求，价格也稳步上扬，产品毛利率由上半年的9.6%提升到了目前的18%，并且仍然存在上升空间。
环氧乙烷价格走低成必然趋势：乙二醇的价格走势将决定环氧乙烷的价格变动。
进口冲击将促使乙二醇价格的下降。随着乙二醇价格下滑逼近成本线，会使得新增环氧乙烷/乙二醇联产项目逐步减少。这将导致更多新增的环氧乙烷流入商品市场以增加供给。我国环氧乙烷产能迅速增长，预计2010年国内环氧乙烷生产能力将增加174万吨左右，增长幅度达80%。预计2011年我国环氧乙烷总能力将继续迅速增长到450万吨以上。
首次覆盖并给予买入-A评级，12个月目标价80.9元：我们预期公司2010年，2011?年，2012年摊薄后每股收益分别为1.36元，2.31元，3.42元。公司未来业绩增长前景明确，而估值则处于被市场低估的状态。化工创业板2011年平均PE在40倍，我们保守起见按照2011年35倍PE估值，首次覆盖给予买入-A投资评级，12个月目标价80.9元。
（具体内容请见附件）
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