| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 15:11 |
作者： |
郑庆平 |
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撰写时间： |
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事件：我们于近日对奥克股份进行了实地调研，与公司董事长朱建民先生以及公司其它高管进行了深入的沟通与交流。投资要点：
管理层对公司未来发展的思路非常清晰:公司管理层非常清楚自身的优势在哪里，确立了“立足环氧、创造价值”的企业战略，公司将围绕环氧乙烷相关的产业发展，充分利用好管理团队在环氧领域里的20多年的积累，这一点是其它公司所无法相比的。对于超募资金的使用公司也会遵照这一战略进行，充分发挥自己的优势。
公司的战略布局成为不可复制的优势:公司结合产品销售的市场和原材料的供应情况，在全国范围内进行了战略布局。目前公司主要项目分别分布在吉林、辽阳、山东、南京、扬州和广东等，这些都是都是环氧乙烷富集之地，公司在建的项目都是将原料直接用管道输送过来降低了公司的采购成本，而且这些又是客户资源比较集中的地方。环氧乙烷的特殊性决定了它不可以远程运输，这一点又恰恰是公司战略布局的价值所在。
公司生产线调整的灵活性带给公司极强的抗风险能力：目前公司的主要产品为多晶硅切割液、聚醚单体以及聚乙二醇等，这些产品的生产线具有通用性。相关生产线只需要进行简单的清洗和参数的设置就可以用来生产其它产品。并且公司的不同产品运用的领域也各不相同，目前公司由于受到产能的限制只能生产毛利率比较高的产品。这种情况下即使公司的部分主营产品的下游出现波动，公司可以通过调整产品结构来保证企业的稳健运行。
公司两大主营产品的毛利率水平较上半年将大幅提升：上半年公司受到主要原材料环氧乙烷的价格上涨的影响，主营产品的毛利率受到较大幅度挤压，中报显示上半年切割液和聚醚单体的毛利分别为14.27%和9.67%。而近期由于供应量的增加，环氧乙烷的价格逐渐下降，并且可能会成为一定时间内的趋势，价格底部可能出现在明年一季度左右，因此，下半年公司的业绩较上半年将出现较大幅度的提升。
盈利预测：我们预计公司10年、11年和12年EPS分别为2.44元、3.96元和4.97元，对应PE为31倍、19倍和16倍。
风险提示：宏观经济波动的风险、下游产业需求增速短期放缓的风险、主要原材料价格波动的风险以及行业内竞争加剧的风险等。
（具体内容请见附件）
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