| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月17日 14:42 |
作者： |
袁浩然;郝雪梅 |
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事项：近日，有媒体报道，传闻公司在高效节能空调推广的过程中存在着严重的弄虚作假问题，加上大盘调整，引发美的电器股价出现一定幅度地下跌。
点评：
经向公司核实，公司就相关问题，未收到政府部门的任何通知、知会、上门核查，一切生产经营均有序正常。
传闻来自非主流媒体，其内容并未揭示相应的政府消息来源，很多地方也经不起严格的推敲。文中所述《高效节能空调推广情况专项检查报告》，各方均未获悉，其具体内容是否存在无从知晓。所谓“核定属实的数量仅为上报数量的4.98%,高达95.02%的信息属虚假信息或无法核实”，本身从逻辑上讲不太可能95％做假，很大程度上与核查程序有关。按照财政部、发改委《关于对2009年高效节能空调推广情况进行监督核查的通知》的要求，各地主要委托节能监察中心去核查，具体方式是通过走访用户、核查购货发票和序列号，这需要购置高效节能空调用户的积极配合，其可操性并不强，所以存在大量用户没法得到核实。由此去确定空调厂商造假显然不符合事实。
比照格力的节能补贴数据，美的节能补贴额大体上还是合比例的。
另外，即使公司存在部分误报，能效标识错报，其数量也是非常有限，至多影响公司当期的EPS几分钱，也不属于公司经常性损益范畴，并不影响公司的长期价值。资本市场股价调整恰恰给投资者提供了中线布局的良好机遇。
公司经营业绩来看：公司上半年实现营业收入390.3亿元，同比大幅增长56.7%，实现净利润17.9亿元，同比增长56.1%，EPS 0.57元。而且产业布局非常好，各条产品线都有良好表现，空调及部件258.5亿，增40%（同期格力空调230亿，增21.7%）；冰箱56亿，增99%（同期海尔冰箱131亿，增38%）；洗衣机48亿，增100%（同期海尔洗衣机47亿，增28%）。除去行业复苏的因素之外，公司的长期竞争力促成公司增长快于对手，公司竞争力的外在体现在渠道、规模、品牌、产品力等等，但其根本竞争力还在于：绝对以利润最大化为导向的民营体制、执着务实的掌舵人、勤勉专业的职业经理人团队、明确到位的约束激励机制、快速响应的灵活市场策略。公司这两年增长明显加速正得益于过往几年的产业规划布局，多年的行业积累。而短期的催化因素包括：渠道整合，营销变革深化（特别是冰洗）；另外去年完成的定向增发，部分解决公司高速增长的资金问题，产能问题，释放了生产力。公司7，8月份的销售也延续了上半年的良好增长势头。
销售收入大幅增长，市场份额持续提升的同时，公司的盈利水平也稳中有升，销售净利润率保持4.5％以上，加权ROE维持在25％以上，未来都还有提升空间。同时，上半年，公司在高速增长的背景下，财务状况也保持良好，期末负债率66％，上半年每股经营活动现金流1.67元，远高于同期每股收益，另外期末预提费用增加36亿达到76.5亿，会计处理仍然偏谨慎。
盈利预测与公司估值：综合考虑，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.94元，1.15元。按照11年EPS给予20倍PE估值，公司6-12月目标价为23元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧。
（具体内容请见附件）
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