| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月01日 14:47 |
作者： |
王晓莹 |
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业绩简评
美的电器上半年实现收入390亿元、同比增长56.7%；净利润17.9亿、同比增长56%；EPS0.57元，与公司前期预增公告一致。
公司同时公告定增预案：不超过3.5亿股、价格不低于12.51、募资43.6亿元用于扩大中央空调、压缩机、冰箱、家用空调产能。
经营分析
发挥渠道的动力和协同，上半年空调增长不俗、冰洗翻番：在冰洗销售纳入“中国营销总部——区域销售公司”体系之后，公司采取了主动降低产品出厂毛利、给予区域销售公司更大运作空间的策略，表现在财报上便是毛利率与销售费用率的同步降低（还有一部分毛利率的降低是因为2Q公司对节能补贴的记账方式也从1Q的权责发生制调整为收付实现制）。其效果是上半年空调收入增长40%、表观收入首次超过格力同期；冰洗收入均翻番，而且洗衣机收入也首次超过海尔同期；表现出竞争力的继续向上。
“十二五再造一个美的”：在美的集团09年总结计划大会上集团董事局主席何享健提出了这一目标，力争成为全球白色家电前三强。如今目标已经落实成为上市公司的中长期规划，除上述国内市场营销变革持续进行外，海外营销和生产布局也开始加速，包括今年5月收购埃及空调上市公司30%股权等。
定增扩产规模可观：也正是在上述中长期规划下，公司本次提出了定增预案，单看空调领域的扩产规模比前不久的格力公增预案还大一些；冰箱扩产后的规模也将超过海尔在国内的产能。由于美的采取的是内外销并重的策略，募投项目应该在两年左右的时间达产，届时有望与需求匹配。
盈利调整
基于白电行业增长的超预期、公司竞争力继续向上、以及节能补贴估计尚有约10亿已申报未获领，上调公司盈利预测：2010-2012年收入分别为638、781、924亿元，EPS0.958、1.216、1.470元，净利润增速58%、26.8%、20.9%。
投资建议
我们认为公司3-6个月合理估值为20X10PE-16X11PE（11年为摊薄后EPS），即17.50-19.15元，距离目前还有16-27%的空间，维持买入。
（具体内容请见附件）
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