| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年09月17日 14:33 |
作者： |
易镜明;张一甫 |
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投资要点：
公司专注于二类疫苗的研发、生产和销售，是国内规模最大的二类疫苗供应商之一。实际控制人蒋仁生先生目前持有62%的股份，高管余农先生、副总陈渝峰先生分别持有1%的股份。
07-09年公司业绩稳步增长。营业收入从07年的4.9亿增至09年的6.05亿，CAGR 11%。净利润增速高于收入，CAGR 23.4%。
强大的营销网络和优良的疫苗产品线是公司的核心资源。公司拥有业内规模最大、覆盖最全、深入终端的疫苗营销网络体系，终端推广的执行力出色。同时公司拥有优质的自产及代理疫苗品种，自有产品储备和外部收购的疫苗品种注入到公司的营销网络，将成为持续成长的基础。
自有产品：以品种先进性扩大市场，存在进入计划免疫预期。公司自有产品包括流脑疫苗AC结合和ACYW135，将逐步替代目前的两个相对落后的一类疫苗品种，增长能力看好。公司11年将推出的Hib疫苗定位于中高端，与目前国内主要的两类供应商差异化开，发展前景可观。同时，这三个品种存在进入计划免疫的预期，有望给业绩带来爆发式增长的机会。
代理品种:目前公司主要代理兰州所的Hib疫苗，从05-09年收入CAGR达90%。预计未来仍将稳步增长。
募投项目：所募资金主要用于生产线质量标准的提高和产能的扩大，以及研发及物流的投入。
风险因素：公司产品未被纳入计划免疫；质量风险；研发风险。
投资建议：强大的营销网络和优良的疫苗产品线是公司的核心资源。
自有产品储备和收购优质疫苗品种注入到公司的营销体系将是公司未来持续成长的基础。我们预计10、11年EPS 0.72元、0.93元，我们预计上市首日价格在37.8-42元，42元相当于11年45倍PE。
（具体内容请见附件）
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