| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月16日 14:44 |
作者： |
吴骁宇;刘正 |
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撰写时间： |
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公司主营希努尔（SINOER）品牌的西装、衬衫和其他服饰类产品的设计、生产和销售，目前已拥有587家直营店和特许加盟店。此外，公司拥有国内规模最大的男士正装生产基地，规模效益明显。公司设计研发团队实力较强，具备每年3,000多款的设计能力。
北方市场具有明显竞争优势。公司目前拥有18家直营店和569家特许加盟店，在山东、河北、河南、山西四省的男装市场占有率居第一位，在陕西、江苏、安徽、东北、内蒙等省区的市场占有率均位列前四名。公司营销策略独特，先后推出了终身免费干洗、量身定制、以旧换新、三件套（一件西装上衣、两条裤子）等一系列在行业内具有创新性和领先性的营销策略。在市场开拓方面，公司采取“八个零”加盟政策进行招商，减少了前期投入及降低了风险，吸引了大批加盟商加入，并使公司与加盟商建立了长期、稳定的关系。
盈利水平稳步提升，负债结构不断优化。近几年，公司毛利率提升幅度较大，主要原因是：1，高档西装和高档衬衫等高附加值产品比重增加；2，对直营渠道的控制加强；3，规模效益逐步体现。偿债能力方面，公司在报告期内增加了长期借款，减少了短期借款，因此保守速动比率和带息负债率都有所上升。总体来说，公司的负债结构正趋于优化。
盈利预测。我们预计公司10‐12年核心EPS分别为0.68/1.08/1.34元。结合同类上市公司估值比较，我们认为公司的合理价值为20.4‐23.8元，建议询价区间为18.8‐21.7元。
风险提示。渠道建设低于预期风险；管理难度加大风险。
（具体内容请见附件）
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