| 来源： |
华融证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月14日 16:26 |
作者： |
李振宇;郑及游 |
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公司是国内导航电子地图领域的寡头垄断企业
主要产品包括车载导航、PND和GPS手机的电子导航地图，及基于移动通信技术的LBS、动态交通信息服务等电子地图服务；2009年，公司前装车载导航、GPS手机和PND产品的市场份额分别达到69.29%、71.71%和14.39%；2010年上半年营收和净利同比增长约70%。
中国导航电子地图市场发展空间巨大，集中度较高
目前国内车载导航渗透率仅约6.2%，相比日本的85%和欧美的25%，仍有很大发展空间；同时，受成本下降、NOKIA手机导航渐成标配等推动，未来三年PND和GPS手机销量年均复合增速或达15%和61%；而随3G逐渐普及，尚处导入期的电子地图服务市场亦将很快迎来快速发展，其中尤以动态交通信息服务为迅，预计2012年市场规模有望达到2.7亿元。
导航电子地图行业具有自然垄断特征，先入企业往往先夺得数据、客户等多方面优势，目前车载导航、电子消费导航等领域最大五家企业合共的市占率均超80%，且该种态势料将延续。
行业绝对领先地位将助公司未来营业收入保持快速增长
公司09年车载导航市场份额为69.29%，未来目标是维持已有份额，同时，尽管公司亦在涉入低端产品，目前主要仍为中高端系列，根据使用年限、属性等，价格在500-1,000元之间；预计10-12年国内前装导航汽车销量将达70、95和130万辆，公司对应业务收入因此有望达到4.11亿、5.22亿和6.68亿元。
长期而言，PND由于功能相对单一，很有可能会被GPS手机等功能丰富的移动终端替代；至09年底，公司PND与GPS手机产品市场份额分别为14.39%和71.71%；公司从每部GPS手机上获得的收入不足100元，PND估计也在100元以下；预计10-12年国内PND和GPS手机销量将分别达到180万、230万、260万部与1,500万、3,000万和6,500万部，公司电子消费导航业务将因此获得2.05亿、3.30亿和6.06亿元收入。
电子地图服务业务中贡献最大的是动态交通信息服务，因盈利模式已初具雏形，凭借公司在车载导航等领域的绝对优势，未来该业务亦有望分享行业规模快速扩张的多数成果。
首次给予“推荐”评级，目标价49.22元预计2010-12年公司将实现营收6.56亿、9.04亿和13.47亿元，对应每股收益为0.579、0.816和1.192元，参照当前市场情况，给予10年85倍市盈率的估值水平，对应目标价49.22元。
（具体内容请见附件）
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