| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 15:00 |
作者： |
王鹏;崔莹 |
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公司是导航电子地图行业的龙头。公司专注于导航电子地图行业，是导航电子地图行业的“国家队”。公司股权激励未雨绸缪，业绩稳定增长，2007-2009年，营业收入和归属于母公司股东净利润复合增长率分别为53%和29%。
导航电子地图行业介绍。导航电子地图行业的性质决定了其市场集中度会不断提高，图商在产业链中的地位也将随之上升。公司目前导航电子地图收入全部来源于消费应用领域，且公司布局于消费应用领域最具增长潜力的细分市场，有望充分受益于行业增长。
前装车载市场存在确定性增长空间。前装车载装配率提高是大趋势，汽车销量将在高位保持增长，作为行业双寡头之一，公司优势明显，在前装车载导航地图市场存在确定性增长空间。
GPS手机市场将迎来爆发。技术、需求、政策三轮驱动，GPS手机市场将迎来爆发，作为行业龙头，公司GPS手机导航地图销量增长速度将远超单价的下跌，未来收入增长值得期待。
动态交通信息服务有望成为新的利润增长点。公司通过收购世纪高通，提前布局于动态交通信息服务市场。随着终端厂商的积极介入以及各主要城市动态交通信息系统的逐步建立，动态交通信息服务用户数量将高速增长，该业务有望成为公司新的利润增长点??募投项目介绍。募投项目完成后，将大幅提高公司的生产效率；拓展公司产品应用领域的广度和深度；为公司向多模态导航应用的发展奠定基础。
给予公司推荐的投资评级。我们预计公司2010-2012年收入分别为6.70亿，9.14亿和11.67亿，增速分别为57%、36%和28%；归属于母公司股东净利润分别为2.22亿，3.21亿和4.18亿，增速分别为63%、45%和30%；EPS分别为0.55元、0.80元和1.04元。公司未来三年归属于母公司净利润CAGR45%，基于公司存在较多业绩超预期的因素，我们给予公司2011年55-60倍的PE，对应股价44-48元，给予公司推荐的投资评级。
风险提示：主要竞争对手高德软件发展超预期，挤压公司在前装车载市场和GPS手机市场的空间。
（具体内容请见附件）
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