| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月14日 13:34 |
作者： |
庞琳琳 |
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主要内容：
国内煤炭综采液压支架行业的龙头企业。公司主要产品为煤炭综合采掘设备之一的综采液压支架，为液压支架行业的龙头企业，其中，高端液压支架国内市场占有约为80%，中低端液压支架国内市场占有率为40%。目前，公司液压支架年产能约20万吨，2009年产量达31.56万吨，共生产液压支架11,218架，其中，高端和中低端液压支架产量分别为2926架和8292架。
高端液压支架比重提升，盈利能力不断增强。公司液压支架产品毛利水平不断提升，2010年中期达到30.36%，比上年同期提高7.14个百分点，主要原因在于公司产品结构不断优化，高端液压支架比重不断上升所致。公司高端液压支架产品毛利率约35%，中低端约15%，在募投项目产能释放之前，在现有产能基础上，公司尽可能作高端液压支架，高端支架的比重将继续上升，预计下半年利润水平将好于上半年。
谋划煤机成套化，收购兼并直接进入高端。国内煤机行业成套化发展趋势明确，公司也致力于产品成套化战略的实施，以液压支架产品为基础，通过重组、兼并、收购、自建、战略合作等方式，延伸到采煤机和刮板输送机等产品。由于煤炭综采设备中刮板输送机和液压支架的配套要求最高，且进入壁垒不高，公司有意先在刮板输送机领域试水，于2009年3月成立了长壁公司，主要生产和销售刮板输送机，这块业务收入规模尚小，2010年中报煤机设备这块总计实现收入873.53万元；刮板输送机目前订单约7、8千万，今后还继续增长；公司在新厂区有单独一厂方用于刮板输送机业务，仍处于建设中；公司规划进入高端刮板输送机领域，计划在未来三年内把刮板输送机业务做到国内与张家口煤机、宁夏西北煤机并列的三甲之一，目前，这两家为国内最强的刮板输送机生产企业，年收入规模在30~40亿元。
同时，在采煤机领域公司也计划通过收购方式，从外国选择好标的公司，进入高端采煤机领域。另外，公司还在新厂区临近获批300亩新地，也是通过收购方式进入高端洗选设备业务。综合来看，公司在“三机一架”中的液压支架领域具有领先优势，已初入刮板运输机领域，首次发行超募资金超过13亿元，为公司实施成套化战略提供了资金支持，有利于公司通过快速的收购兼并直接完成全套煤机的布局，作为上市公司，后续的融资和兼并收购等资本运作都将更加顺畅，公司有实力在我国煤机成套化领域大施拳脚。不仅如此，公司已于上市前完成了管理团队与核心员工的持股，形成了有效的激励机制，相较于其他竞争者，管理层更有动力扩大经营规模，提高盈利水平，而实施煤机成套化战略正是公司长期、持续、快速发展的重要途径。
募投项目产能释放和收购兼并保障未来几年业绩高增长。公司首发募投项目进展顺利，厂房已基本建成，设备采购和调试也将于年底前完成，最快明年初将投产，预计2011年和2012年分别释放规划产能的30%和60%，2013年实现全部规划产能。公司主要产品液压支架的交货周期一般为4~8个月，订单滚动周期半年左右，所以公司今年下半年的收入和利润可以基本确定，下半年将继续保持上半年的增长势头，受益于高毛利产品比重的继续提升，利润水平将好于上半年。公司首发招股书中明确表示，未来三年保持年均25%以上的增速，到2012年销售收入达到100亿元。预计公司2011年可实现收入80~90亿元，考虑到募投项目明年可释放规划的30%产能，以及在液压支架领域可能实施的收购也会带来收入规模的扩大，2011年收入甚至有可能达到100亿元，提前实现“百亿郑煤机”的目标。
盈利预测与估值。基于公司中报业绩情况，募投项目逐步达产带来的业绩增后，以及公司在液压支架领域可能实施的收购兼并（不考虑采煤机等其它领域），我们重新估算公司2010年、2011年和2012年可分别实现每股收益分别为1.39元、1.88元和2.27元。公司目前股价为34.46元，对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为24.76倍、18.31倍和15.15倍，估值水平不高。公司未来三年归属母公司所有者净利润增速超过35%，谨慎起见，我们给予公司2010年动态PE25~30倍，则对应股价区间为34.75~41.70元，首次给予公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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