| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 15:12 |
作者： |
高晓春 |
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国内规模最大、结构最全的船艇龙头企业之一
公司是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一，2008年公司复合材料船艇产值1.66亿元，市场份额6.14％，销售额和产量（10米以上）位列内资企业第一名。目前国内的复合材料船艇企业有370余家，但90%以上为小型企业，未实现规模化经营；国际顶级品牌Sunseeker、Ferretti等占据了国内游艇产业的最高端，太阳鸟、显利、东莞杰腾、上海红双喜等占据了国内游艇市场的中高端。公司有望成为小型游艇企业的整合者。
国内船艇消费市场前景广阔
与传统的钢质船和木质船相比，复合材料船艇具有航速高、稳定性好、抗风能力强和环保等优点。按照《中国船舶工业年鉴》的统计数据，国内的复合材料船艇目前市场规模约为30亿元，2005年以来年均增长率超过30%；而世界游艇行业的市场总量约700亿美元，其中新游艇销售额为300亿美元，年增长率为10%。随着富裕群体的不断壮大和水域管制的不断放开，游艇消费将快速增长。乐观估计，我国未来五年私人游艇潜在需求量约为1.5万艘至2万艘、价值150～200亿元，年均复合增长率将超过50%；商务艇市场需求增长不会低于旅游市场的增长率，预计达到10％左右；国内特种艇市场将保持20%左右的复合增长率。
私人游艇收入占比逐年提升
公司主要产品为复合材料船艇，按照用途分类可分为游艇和特种艇，其中游艇又可分为私人游艇和商务艇，私人游艇是一种水上娱乐用高级耐用消费品，由船检部门颁发游艇证书；商务艇则主要用于商务活动、公关宣传以及旅游景点的消费项目，由船检部门颁发游船、客船等证书；特种艇一般由政府部门或军事组织采购，主要用于水上执法、港口引航、水文调查、科研、抗洪救灾和军事等特殊用途。今年上半年，公司私人游艇、商务艇和特种艇销量分别为3、48和31艘，收入占比20.2％、55.6％和23.3％；起重私人游艇占比从2007年的2.74％提高到现在水平。
募集资金增加游艇产能、强化研发和营销服务
公司拟发行2200万股，募集资金投向“高性能复合材料船艇扩能建设项目”、“技术研究与工业设计中心技术升级改造项目”、“营销服务网络建设项目”等4个项目，建设期1.5～2年，建成后新增产能游艇84艘、特种艇116艘，年新增收入2.12亿元、利润3980万元；同时新增设计研发人员48人，在深圳、北京、三亚、厦门、青岛、重庆等地新设营销服务中心。
发行价格区间27.5～29.1元
预计2010～2012年公司分别实现EPS0.55、0.83、1.21元。考虑到游艇行业快速成长前景和巨大的市场空间，我们按照2010年50倍、2011年35倍PE测算，预计发行价在27.5～29.1元；按照今年75倍、明年50倍PE估值，合理价格41.25～41.50元。
（具体内容请见附件）
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