| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 14:56 |
作者： |
罗泽兵;李凡 |
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公司是以住宅精装修见长的行业领先企业之一。公司是我国建筑装饰行业的龙头企业之一，公司连续七年入选中国建筑装饰行业百强企业综合实力前十位，2007年、2008年连续两年名列全国建筑装饰行业百强企业第六名。公司是行业内较早进入住宅精装修领域的优势企业，09年公司收入中住宅精装修的比例达到40%，较07年20%的水平上升了20个百分点。
国内城市化进入中期阶段，“宜居”要求将带来住宅精装修需求的快速提升。过去20年间我国城市化率快速上升，城市化率由1990年的26.40%上升到2008年的45.7%。与发达国家70%左右的城市化率水平相比，我国城市化进程目前正处于中期阶段。该阶段居民住宅消费的突出特点表现为从住宅居住功能的基本要求转向对居住舒适性的高度关注，从而带来装饰需求的快速上升。05-08年国内装饰行业产值的复合增长率为26%，预计未来3年这一领域的装饰需求年均增速仍将保持在15-20%的高水平上。
与大型房企的结盟合作仍是公司未来发展的主要战略。在过去几年的房地产发展中，随着房地产开发的竞争趋于激烈，为实现房屋销售价格的最大化，大型房地产开发企业一方面迅速提高住宅精装修的比例，同时也更为注重住宅装修质量以吸引客户，这为装饰行业内的优势企业提供了良好的合作机会。目前公司前5大客户在公司的收入占比较高，处于50-60%之间，预计未来与大型房企的深度合作仍是公司实现业务量快速上升的主要战略。
建议申购价为43.50-47.25元。预计10-12年公司对应发行后的每股收益为1.33、1.89和2.36元。我们参照同类公司的市盈率及近期市场新股发行的定价水平，给予公司对应11年EPS的市盈率为23-25倍，得到公司每股的合理定价为43.50-47.25元，建议投资者在此区间进行申购。
风险提示：房地产调控持续带来的利润率波动及收款风险。
（具体内容请见附件）
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