| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 14:40 |
作者： |
江孔亮 |
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撰写时间： |
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投资要点和建议：
1.家族绝对控股的装饰优势企业公司实际控制人为叶远西，叶远西直接和间接合计控制本公司81%的股权，叶远西之兄叶远东通过广拓投资间接控制本公司10%的股权，因此，叶远西及其关联人合计控制本公司91%的股权。以本次发行4000万股计，发行后叶远西及其关联人共控制公司68.25%的股权，仍将保持对公司绝对控股。
2.住宅精装修行业的领跑者，商业综合体装饰领域的佼佼者公司连续七年入选中国建筑装饰行业百强企业综合实力评价活动前十名，2007年、2008年连续两年名列第六名，其广田品牌为认定为“中国驰名商标”，公司被认为是住宅精装修行业的领头羊，同时公司的商业综合体装修业务也较有特色。
3.住宅精装修前景广阔，为公司未来的持续成长提供支撑我国住宅精装修比率远低于发达国家，同时住房与城乡建设部和地方政府力推住宅精装修，住宅精装修的发展已经成为市场和政府的共识，前景广阔。公司介入该项业务较早，形成了强劲的市场地位，该项业务增长迅速，从2007年到2009年CAGR达到107.1%，收入占比从20.2%翻番至39.67%。
4.装修业务与战略合作房地产企业一起成长，客户集中度高，毛利率有提升的潜力公司强调客户的稳定性和业务的连续性，前5位客户收入占比较大，09年高于50%，10年上半年高于60%，这一方面由于客户议价能力强，在一定程度上降低了公司毛利率；另一方面，由于客户关系稳定，业务后续拓展比较容易，降低了公司销售费用和管理费用，总体看来，公司净利率受影响有限，与其他上市装饰公司基本持平。
同时，随着公司业务能力和成本控制力的增强，公司毛利率表现出一定的上扬趋势，尤其是公司募投项目实施后，可减少诸如木制品等原材料的外购，毛利率有望继续提升。
5.盈利预测与估值我们预计公司2010-2012年的收入增长分别为83.26%、47.79％和27.83％；净利润增长分别为91.49％、51.93％和25.37％；全面摊薄每股收益分别为1.21元、1.84元和2.31元。根据相关行业估值水平以及公司竞争地位和成长性，我们认为给予公司2010年35-40倍PE，对应的合理估值区间为42.35-48.40元，建议询价区间为40.23-45.98元。
6.潜在风险客户集中度过高风险，房地产市场波动风险，募投资金投向风险。
（具体内容请见附件）
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