| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月07日 15:27 |
作者： |
何卫江 |
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煤电铝一体化经营。主要经营资产包括：42万吨电解铝产能，装机容量25万千瓦的自备电厂和30%赵崮能源股权投资。
二季度业绩较大幅度下滑。二季度电解铝价格下跌和电力成本上升造成公司盈利能力下降，二季度毛利率较一季度回落10.45个百分点。剔除赵崮能源投资收益，二季度实现归属上市公司股东净利润约为0.54亿元，较一季度环比下降63.01%。
2010-2011年公司综合电价涨势逼人。2010年6月份以来，公司网电执行0.565元/Kwh的标准，较2009年大幅提高31.09%。根据测算，2010全年用电综合成本则为0.450元/Kwh-0.472元/Kwh，2011年为0.466元/Kwh-0.488元/Kwh，而2009年仅为0.40元/Kwh。
维持“增持”投资评级。预计2010-2011年EPS为0.88元、1.15元，以9月3日收盘价对应PE23.46倍和18.02倍，估计合理。2010年敏感性分析显示，业绩提升能力大约是电解铝价格上涨速度2倍左右，公司业绩弹性非常大。
公司展望。作为一体化的企业，公司可以在三方面有所作为，首先，对现有预焙槽进行技术，降低综合电耗；其次，通过“上大压小”政策拓展自备电厂；再次，向铝加工延伸产业链；最后，积极参与煤炭企业的股权投资。
风险提示：经济二次探底铝价大幅下跌
（具体内容请见附件）
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