| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月12日 14:11 |
作者： |
刘敏达 |
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投资要点：
受益于铝价同比较大幅度上升，公司2010年上半年整体经营业绩同比大幅增长：2010年上半年，公司实现营业总收入294080.07万元，同比增长23.94%；利润总额33415.60万元，同比增长2297.79%；归属母公司净利润27730.08万元，同比增长2610.92%。但从报告期的第二季度开始，受铝价持续下跌及电价调高因素影响，公司盈利水平快速下降，第二季度实现净利润仅是第一季度的51%。
公司目前具有42万吨电解铝、6万吨碳素产能，短期之内电解铝产能不会继续扩张。2010年度公司计划生产、销售铝产品42.38万吨，上半年生产铝产品21.16万吨，完成年计划49.93%；铝产品销售21.40万吨，完成年计划的51%。
公司来源于焦作煤业集团赵固(新乡)能源有限责任公司投资收10293.9万元，占2010年上半年公司净利润的37.12%。赵固能源目前的洗出率约为90%，块煤含量20%，其余为供应钢厂的精煤。按照目前的市场价格计算，赵固能源的商品煤综合售价能够达到750-800元/吨，吨煤净利润有望达到160-180元/吨。我们预测赵固能源2010-2012年将为焦作万方贡献2.15、2.65、3.80亿元的投资收益，对应每股收益为0.45、0.55、0.79元。
我们预测公司2010-2012年电解铝业务贡献每股收益0.65、0.77、0.82元。加上煤炭业务的收益，公司2010-2012年整体盈利为1.10、1.32、1.61元。目前电解铝行业的估值水平对应于2010年约25倍PE，我们按照2010年25倍PE估值，公司合理股价为27.5元，公司的投资评级为“推荐”。
风险提示：全球经济二次探底风险，煤炭、电解铝价格下跌风险。
（具体内容请见附件）
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