| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月07日 15:27 |
作者： |
黄守宏;汲亚飞 |
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报告关键点：
增发获批，融资平台打通，为公司发展提供助推器，高增长和并购可以期待
不考虑摊薄、收购和资产注入，维持盈利预测，2010年-2012年EPS分别为0.85元、1.49元、2.63元，维持目标价位80元和“买入-A”投资评级
报告摘要：
国电南瑞发布公告，9月6日证监会有条件审核通过非公开发行A股股票的申请，我们就此进行点评。
融资平台打通，为发展提供助推器：上市之后国电南瑞还没有从资本市场再次成功融资，2008年公司曾试图增发，但没有得到证监会批准，同业竞争及关联交易是其中最大的障碍。为解决这些问题，公司、集团和国网公司做出了极大努力，包括收购集团的农网自动化、城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务相关资产，集团从北京分公司和中德公司撤资，近期国网和集团公司为解决同业竞争与关联交易做出相关承诺等。本次非公开发行得到批准，融资平台的功能得到实现，为公司今后的发展提供助推器。
新增股本预计不超过3%：按照之前的增发方案，拟募集资金7.6亿元，按照目前的股价计算，发行约1430万股，新增股本约2.8%，对业绩的摊薄非常小。
募集资金项目符合产业发展方向：募集资金项目为：城市轨道交通指挥中心调度决策系统、城市轨道交通列车自动监控与计算机联锁系统、智能变电站自动化系统、智能用电信息采集系统及配套产品、智能配电网运行控制系统、风电机组控制及风电场接入系统。
前两项城市轨道交通项目将扩张公司在该领域深度与广度。后四项智能电网项目加强公司在智能电网主导地位和技术领先优势、切入新能源领域。
轨道交通业务高增长将持续：上半年公司轨道交通业务实现收入2.35亿元，同比增长104.16%，毛利率下降3.79个百分点，我们预计随着轨道交通信号和调度业务开展，毛利率将比目前有所提升。轨道交通业务新签合同额同比超过100%，我们预计收入将保持50%以上增长。
智能电网新业务将使公司高速成长：上半年公司智能电网相关业务收入尚未明显体现，上半年公司在智能配网、用电管理系统、充电站的市场份额占50%以上。智能电表也在变电站中积累业绩，预计不久可参与国网公司的招投标。受益智能电网建设，在传统业务增长的同时，光电互感器、智能配网、智能用电、新能源接入等新业务将实现高速增长。
外延式并购发展给出明确时间表：公司前期公告了为解决同业竞争及关联交易将采取的措施，我们预期北京科东5年内将整合进入国电南瑞，3年内许继电气相关业务将和国电南瑞进行重组整合，至少安徽继远及其子公司将在2011年2月前将转让给国电南瑞，国网电科院内的二次设备资产整体注入到上市公司将很快进行。
盈利预测与投资评级：不考虑摊薄、收购和资产注入，我们维持之前盈利预测，2010年-2012年EPS分别为0.85元、1.49元、2.63元，按照2011年40倍市盈率，同时考虑资产收购很快进行，给予30%溢价，维持目标价位80元和“买入-A”投资评级。
（具体内容请见附件）
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