| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月23日 11:20 |
作者： |
穆运周 |
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事件：
公司7月20日发布2010年上半年业绩快报，上半年实现营业收入9.95亿元，同比增长33.06%；实现营业利润的1.58亿元，同比增长55.84%；归属于母公司的净利润1.64亿元，每股收益0.32元，同比增长45.45%。另外，公司新签合同17.89亿元，同比增长40.13%，基本符合我们之前的预期
投资要点：
净利润高速增长，轨交业务为功臣：公司上半年主营业务保持了快速增长势头，其中轨道交通业务为主要功臣，去年轨交业务收入增长53.60%，占公司营业收入22%。国电南瑞的轨道交通业务包括综合监控系统和轨道电力监控系统的保护设备。公司下属子公司南京中德保护和国电南瑞（北京）公司具有较强的电力监控系统，设备保护和系统集成服务能力，使得国电南瑞在轨道交通业务领域具备明显的竞争优势。轨道交通建设和高铁建设的步伐加快将带动公司轨道交通业务的高速成长，预计未来2年增速可达50%。
城乡电网自动化业务收益智能电网与农网改造：公司2009年收购集团公司的城乡电网自动化业务相关资产开始并表，提升公司利润贡献。十一五期间，国网规划利用10年或更长时间，使我国城市12kV配电网的运管理基本实现自动化目标，电网自动化方面的投资约400亿元，相当于年需求40亿元左右。另外国家将启动为期三年的新一轮农网升级改造，预计今年农网改造升级将至少带动600亿元投入，三年投资规模将超过2000亿。
公司是电力自动化领域的龙头企业，将充分受益于智能电网建设和农网改造建设。
期间费用控制良好：公司上半年营业利润率为15.9%,比去年提升2.3个百分点，这可能是由于公司毛利率有所上升，以及公司期间费用控制良好所致。我们认为随着新收购业务的逐渐磨合成熟，公司10年期间费用率能够继续保持在低位。
业绩预测与投资建议：国电南瑞则是数字化变电站行业的领头羊，09年募集1.2亿元投资智能变电站系统建设项目，产能为年产400套。另外公司在电网调度自动化市场份额也较高，10年公司将全面受益于智能电网建设和农网改造建设。公司年初预计新签合同33亿元，计划实现销售收入22.3亿元，目前完成情况良好，我们预计公司今年收入增长为25%，10年和11年EPS分别为为0.67元和0.88元，目前10年动态PE为59，高于行业平均水平，故我们给予“中性”评级。
风险提示：
1.国家电网投资额度下降；
2.募投项目建设低于预期；
（具体内容请见附件）
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