| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月04日 10:15 |
作者： |
陈亮;林红垒 |
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撰写时间： |
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资产置换及增发预案简介
安源股份将其持有的安源玻璃有限公司100%股权、安源客车制造有限公司68.18%股权以及应收安源客车、安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业集团有限责任公司50.08%股权中的等值部分进行置换。以发行股份的方式购买江煤集团资产置换后的差额部分及中弘矿业投资有限公司、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司持有的江西煤业合计49.92%的股权。本次拟非公开发行股份数量合计不超2.4亿股，发行价为11.63元/股。
从90万吨到727万吨，安源股份跻身煤炭新贵
此次江西煤业将19个成熟煤矿的经营资产和采矿权注入上市公司，公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727万吨，分别增长395%和808%。
采矿权定价偏低，有利于上市公司
从近年采矿权评估比较来看，公司吨保有储量和吨可采储量分别为1.91元/吨和4.17元/吨，远低于6.91元/吨和11.20元/吨的平均水平。
公司资源无优势，但外延发展空间值得期待
若按公司目前股价及增发后的最大股份5.09亿股计算，公司的市值约76.45亿元，结合煤炭的权益储量及产能来看，与其他炼焦煤上市公司比较处于较低水平，吨储量市值以及吨产能市值仅高于冀中能源与开滦股份相当。但安源股份外延发展空间同样值得期待，后续注入预计较大的五个煤矿合计资源量1.5亿吨，产能260万吨，分别占上市公司的43%和36%。
优质煤种，保证未来盈利稳定增长
2010年1—7月公司商品煤价格为724.17元/吨，较2009年全年均价538.18元/吨大幅提高35%，吨煤净利也由2009年的39.15元/吨大幅增长45%至56.78元/吨。注入的江西煤业主要煤种为炼焦煤和无烟煤，属优质稀缺煤种。全国焦炭、炼焦煤价格经过前段时间的调整，目前已经止跌，随着钢材价格反弹，以及钢厂煤炭库存的下降，我们判断四季度炼焦煤价格将继续步入上涨通道。未来几年随着钢铁行业的转暖以及国际煤价的走高，相对稀缺的炼焦煤价格将继续保持上涨态势。
盈利预测及投资建议
按集团对注入江西煤业盈利承诺保守计算，2010—2013年公司每股收益分别为0.87元、0.93元、1.06元和1.19元。我们预计，公司2010—2011年每股收益为1.10元和1.20元，对应2010、2011年的PE分别为13.65倍和12.52倍，相对于行业平均估值偏低，给予“买入”评级，目标价17.60元，对应16倍的行业平均市盈率。
风险提示
重组方案审批的风险；钢铁行业景气度下降，焦煤价格下滑的风险。
（具体内容请见附件）
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