安源实业股份有限公司（下称安源股份，600397）8月31日公告重大资产置换及向江西煤业股东定向增发收购江西煤业拥有的煤炭资产预案。
安源股份将其持有的安源玻璃100%股权、安源客车68.18%股权，拥有的截至2010年7月31日应收安源客车债权，应收安源玻璃债权与江西省煤炭集团公司（下称江煤集团）持有的江西煤业50.08%股权中的等值部分进行置换。
安源股份以发行股份的方式购买江煤集团持有的江西煤业50.08%股权与安源股份资产置换后的差额部分，并以发行股份方式购买中弘矿业、中国华融和中国信达合计持有的江西煤业49.92%的股权。安源股份打算以11.63元/股的发行价，发行不超过2.4亿股，发行后安源股份总股本不超过5.1亿股。
此外，江煤集团还承诺，资产置换及发行股份收购资产完成后，承诺置入的江西煤业2010-2013年归属股东净利润每年分别不少于2.85亿元、3.12亿元、3.82亿元、4.46亿元，如少于预测数将做相应补偿。
我们预计待重组完成后，安源股份2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.95元、1.04元、1.18元，PE（市盈率）分别为14倍、13倍、12倍。我们认为江煤集团的资产注入将带给安源股份脱胎换骨般的改变，另外考虑到其后续还有大量的煤炭资产等待注入，未来成长空间可观，故我们首次给予其“强烈推荐”的投资评级，6个月目标价23.75元。
自8月31日重组公告公布，安源股份以连续两日“一字涨停”，昨日以15.02元的涨停价报收。
超预期置入19家煤矿
此前，安源股份实际控制人江煤集团承诺：如果2007年安源股份不能实现持续盈利，丰城矿务局（江煤集团持有丰城矿务局股权比例100.00%）承诺同意以现金补足方式或江煤集团注入优质资产方式解决，保障安源股份实现盈利；如果安源股份客车产业、玻璃及玻璃深加工产业在2008年合计未能实现盈利，江煤集团承诺将按照沿沟煤矿、宜萍煤矿、丰龙煤矿顺序在3年内逐步置入安源股份。
而安源股份玻璃、客车业务在2008-2009年均出现亏损，2008年这两项业务净利分别为-16271万元、-10427万元，2009年这两项业务净利分别为-970万元和-4011万元。本次集团将江西煤业全部煤炭资产置入，在履行上市之初承诺之时，其注入资产规模超出了我们之前的预期。
安源股份在置出玻璃、客车业务的同时，置入19家煤矿。置入资产截至7月31日，江西煤业100%股权的预估值不超过37.2亿元，扣除基准日前滚存未分配利润后交易作价不超过34.04 亿元。 安源股份置出资产整体作价6.68亿元。
置入置出差额27.36亿元资产安源股份将向江煤集团、中弘矿业等发行股票购买：如果资产价值评估不变，以及非公开发行股份价格11.63元/股进行测算，将发行股份23526万股，其中将向江煤集团发行8917万股。发行后，江煤集团将直接、间接持有安源股份44.66%的股份，中弘矿业、中国华融、中国信达合计持有安源股份28.96%的股份。
煤炭产能迅速增加7倍
我们认为，重组后安源股份盈利能力将得到质的提升，同时可摆脱玻璃、客车业务亏损拖累。
而安源股份的主业将集中到煤炭开采上，煤炭产能将由90万吨升至727万吨，增加7倍。
江西煤业下属共有分、子公司42家，其中39家分公司，3家子公司，其中从事煤炭采选业务分、子公司19家。本次注入安源股份的19个煤矿合计保有储量2.59亿吨、可采储量1.19亿吨，核定产能637万吨，吨煤净利58元，平均服务年限为14年。
根据测算，本次注入的资产2010-2012年将分别实现净利润2.85亿元、3.12亿元、3.83亿元。
另外，安源股份留存的曲江矿2008-2009年分别实现营业收入47520万元、51765万元，净利分别为5017万元、8017万元。预计这部分煤炭业务2010年可贡献安源股份净利1亿元左右。
若曲江矿盈利不变，保守预计2010-2013年安源股份净利分别可达3.85亿元、4.12亿元、4.83亿元、5.46亿元，盈利能力将出现质的飞跃。
后续煤炭资产注入可期
本次交易完成后，除安源股份拟购买的江西煤业100%股权外，江煤集团仍然直接拥有或控制丰龙矿业等14个煤炭采选企业，设计产能375万吨。
我们获悉，根据江煤集团的规划，未来仍将有超出安源股份产能（重组后）四成的煤炭资产注入安源股份。
同时后期全国范围内的煤炭整合将开始，预计江煤集团可获得整合省内外煤炭资源，则在长期来看未来安源股份长期产能增长性可观。
安源股份业绩体检表
2009A 2010E 2011E 2012E
主营收入(百万元) 885.71 6103.50 6718.48 7137.75
同比增速(%) -11.02% 589.11% 10.08% 6.24%
净利润(百万元) 30.36 480.62 526.14 596.78
同比增速(%) -86.00% 1483.11% 9.47% 13.43%
每股收益(元) 0.08 0.95 1.04 1.18
市盈率（倍） 324 14 13 12
数据来源：公司公告，国都证券 (原载于东方早报)
