| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月04日 10:02 |
作者： |
杨宝峰;徐卫 |
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事件：
2010上半年华菱钢铁实现营收279亿元，同比增长39%，实现营业利润-5.3亿元，净利润亏损4亿元，每股收益-0.147元，去年同期为-0.191元。
研究结论
公司业绩符合此前的业绩预告，二季度公司实现每股收益-0.046元，环比一季度-0.1元略有改善，整体盈利低于行业平均，主要因为资本开支大，新投产的5米宽厚板、2250生产线、720无缝钢管等项目无法达产达效。
未来6个月至一年，公司盈利可能仍将低于行业平均水平。在公司传统优势品种无缝钢管、宽厚板处于历史低位的情况下，几个新项目仍处在投产磨合期，暂无法支撑公司良好业绩。
我们更看好华菱钢铁中长期盈利增长和股价的表现：1）公司正致力于产品结构提升和调整，米塔尔的管理和技术将公司转型提供重要支持；2）未来两年公司产能产量扩张远高于行业平均；3）公司吨钢市值低，具备在良好的盈利弹性与安赛乐米塔尔公司合资建设的电工钢、汽车板项目获得国家发改委批准后，公司将加速建设，快步向高端板材供应商迈进。借助安塞乐米塔尔的技术实力，合资公司将实现跳跃式发展，迈过低端品种的研发生产阶段直接进入更高盈利空间的高端品种生产，在国内还处在寡头垄断的取向硅钢和高端汽车板市场，华菱有望后来者居上。
股份直接受益合资项目有限，但中长期间接受益明显：从股权的角度看，上市公司直接受益有限，我们更看好的是在合资公司投产后安塞乐米塔尔对华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升，目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。
我们假设宽厚板和无缝钢管恢复到历史平均的盈利水平，冷热轧薄板毛利率亦提高到15%左右，2012年华菱钢铁有望实现EPS为1.09元。
我们预计2010年、2011年公司实现EPS为0.04、0.38元，目前股价对应2010年PB为0.8倍。虽然短期公司盈利恢复受到抑制，较低的P/B和吨钢市值给公司很好的安全边际，维持买入的投资评级。
（具体内容请见附件）
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