| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月15日 10:03 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述：
华菱钢铁今日公告了2010年上半年业绩预增公告，报告期内公司共实现归属于母公司所有者的净利润约为-4.2~-3.7亿元，同比增长20%~30%。1季度公司净利润为-3.04亿元，归属于母公司所有者的净利润为-2.75亿元，故2季度归属于母公司所有者的净利润约为-1.45亿元~-0.95亿元。
事件评论：
第一，2季度公司业绩环比有一定改善，量价齐升是主要原因，但仍依然小幅亏损。虽然从5月下旬开始国内钢价经历了较大幅度的下滑，但先升后降的走势依然使得2季度均价环比有一定上涨。
同时，公司产量在2季度有一定的提升，也是业绩能够环比改善的另一个原因。
不过量价齐升改善业绩的同时，较高的成本端压力是公司业绩虽有改善但依然亏损的主要原因。公司长协矿占比约为50%左右，2季度100%的涨幅使得公司成本压力较大，而现货矿在2季度也基本维持在较高的水平上。
另一方面，公司较高比例的长材占比也是制约公司2季度业绩的另一个原因，毕竟2季度长材表现要相对弱于板材。
第二，品种结构宽泛，并无明显特色，3季度可能仍将受到需求下滑的制约。公司产品囊括了长材、板材及无缝钢管，并无非常明显的品种特征，因此盈利水平的提升可能更多的将依赖整体行业需求的复苏。
第三，高资产负债率制约短期盈利，期待周期性需求恢复。在前期产能扩张较快的影响下，公司资产负债率一直远高于行业平均水平，在行业低迷盈利较差的时期，偏高的财务费用也是对公司盈利造成了较大的侵蚀。
不过因产能扩张过快所导致的高资产负债率对公司是把双刃剑，较强产能释放能力的特点可以使得公司对未来行业需求复苏景气度加以放大，因此也拥有了较大的业绩弹性。
第四，估值处于低位，较低的吨钢市值为股价提供较大安全边际，维持“谨慎推荐”评级。从公司绝对PB及相对行业的PB水平来看，两者皆接近历史底部。
不过考虑到3季度盈利可能存在的不确定性，暂时维持前期的盈利预测，给予公司2010、2011年的EPS分别为0.09元和0.19元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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