| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月07日 18:27 |
作者： |
杨宝峰 |
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事件：
7月6日华菱钢铁发布公告称汽车板项目已获得国家发改委批准。另外，媒体报道称与安赛乐米塔尔公司合资建设的电工钢项目亦同时获得批准。
其中汽车板项目由华菱集团、安赛乐米塔尔和华菱钢铁共同出资，分别持股为33%、33%和34%；预期年产冷轧板卷110万吨、热镀锌板卷50万吨，合计160万吨。电工钢项目由华菱集团和安赛乐米塔尔共同出资，各持股50%；年产取向电工钢16万吨、无取向电工钢34万吨，合计50万吨。
研究结论
项目准备由来已久：2008年公司和集团公司一起同安赛乐米塔尔签订建立汽车板、硅钢合资公司的协议。记过多年的筹备和论证，项目有望加速建设，公司快步向高端板材供应商迈进。
项目起步高端：借助安塞乐米塔尔的技术实力，合资公司将实现跳跃式发展，迈过低端品种的研发生产阶段直接进入更高盈利空间的高端品种生产，在国内还处在寡头垄断的取向硅钢和高端汽车板市场，华菱有望后来者居上。
股份直接受益合资项目有限，但中长期间接受益明显：从股权的角度看，上市公司直接受益有限，我们更看好的是在合资公司投产后安塞乐米塔尔对华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升，目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。
因为多数新建项目仍处于盈利较差的前期阶段，加之目前弱势的行业基本面，目前华菱相对于行业平均面临更大的压力，但预计产品结构提升和产能扩张将带来中长期盈利成长。我们假设宽厚板和无缝钢管恢复到历史平均的盈利水平，冷热轧薄板毛利率亦提高到15%左右，2012年华菱钢铁有望实现EPS为1.09元。
基于目前对行业和公司基本面最新分析假设，我们将华菱2010年和2011年每股收益下调至0.04元和0.38元，将华菱目标股价下调至5.4元，这对应1倍2010年P/B。目前股价下，综合估值和基本面，我们维持华菱钢铁买入评级。虽然短期公司盈利恢复受到部分抑制，但较低的P/B（0.7）和吨钢市值给公司很好的安全边际。
（具体内容请见附件）
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