| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月03日 13:45 |
作者： |
童驯;满臻;韩威俊 |
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撰写时间： |
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投资要点：
粉丝是公司收入和利润主要来源。公司主营粉丝、香菇以及木耳等产品的生产、加工和销售。其中，粉丝业务是公司收入和利润的主要来源。10年上半年，公司粉丝业务的收入和毛利占比分别为93.2%和88.0%。
粉丝行业产业集中度低，未来产业链利润将向规模大的企业集中。由于粉丝行业对加工规模以及设备要求壁垒较低，使得整个行业大型的企业较少。行业内甚至还存在大量无营业资格的小作坊，行业集中度仍处在较低水平。据粉丝行业统计，全国持证经营产能约100万吨，包括无证经营产能约400万吨，而年产规模达1万吨以上的企业数量不足10家。公司作为行业内规模最大的企业，市场占有率仅约3%。
公司是区域优势明显的粉丝行业龙头。公司是行业内首家既拥有“驰名商标”又拥有“中国名牌产品”称号的企业。截止2009年底，公司粉丝产量约3.5万吨，排名行业第一，第二名产量约1.2万吨。公司还拥有遍及国内外的销售网络。
技术优势为公司带来循环经济效益。公司创新科技，提取废水中的蛋白质和沼气，变废为宝。2010年上半年公司蛋白饲料收入占公司总收入的4%左右，生产沼气发电176万度，节省电力成本114万元（以电力价格0.65元/度计算）。公司运用改良后的生产工艺，使纯豆粉丝的豌豆耗用量下降，毛利率提高。单位纯豆粉丝豌豆量比行业平均水平低6%左右。
募集资金项目将有效缓解公司生产压力、释放粉丝产能。募集资金将主要运用于公司年产2万吨粉丝项目。预计新增产能：纯豆粉丝6000吨/年，杂粮粉丝14000吨/年，饲料蛋白2400吨/年。此外，公司还计划通过OEM外协，提高低端粉丝加工能力。但由此带来的食品安全控制问题或是隐忧。
预计公司10-12年完全摊薄EPS为0.822元、1.022元和1.336元，分别增长14.9%、24.2%和30.7%，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间为29-33元，对应10PE35-40倍。
风险揭示。原材料价格大幅波动。OEM外协生产风险。
（具体内容请见附件）
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