| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月02日 15:05 |
作者： |
李莹;黄诗涛 |
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中报业绩：销售平平，利润下滑19%
报告期内，公司销售水泥85.86万吨，比上年同期降低3.27%。实现营业收入3.27亿元，比上年同期降低8.08%；实现营业利润2,991.23万元，同比降低44.76%。实现净利润4,253.51万元，同期相比下滑18.85%；每股收益0.12元，同比减少0.03元/股，降低20.00%；每股经营活动产生的现金流量净额0.12元，较上年同期减少0.28元。
业绩点评：毛利率下降、管理能力逐年提升
1、受到新增产能密集投放的影响，报告期内公司吨水泥售价同比下滑24元/吨，虽然吨成本略有下落，但吨毛利仍下跌17元/吨。2009年四川省水泥产量增长2800万吨，同比增速为46%，2010年1~6月份水泥产量增长2200万吨，同比增速为54%。但2009年四川省新增水泥熟料产能3200万吨，2010年1~6月份四川省新投产熟料产能1500万吨，下半年至少还有500万吨新产能投产。近两年产能的集中投放导致了水泥价格持续下落。
2、上半年管理费用率大增4.6个百分点，主要是当期股份母公司因分流部分职工（不续签合同）按有关规定给予的经济补偿1,424万元引起，若剔除该部分影响，公司管理费用率与上年持平。公司07、08、09年的三项期间费用率逐年降低，分别为19.3%、14.5%、10.3%，在同行业处于较好水平。
3、公司净利润下滑幅度小于营业利润下滑幅度，主要是因为公司2月份收到2009财年的1750万元淘汰落后产能财政奖励款。
4、应收帐款周转率下降和支付分流职工经济补偿是经营活动现金流大幅减少的主要原因。
未来展望：需求旺盛，不敌密集产能投放
1、短期来看，目前水泥需求仍较旺盛，但随着震后重建工作逐渐完成，四川省内水泥消费增速将下降，而今明两年投产的熟料产能预计约为2000万吨、1000万吨，将进一步加重产能过剩的局面。
2、长期来看，随着成渝经济区和两江新区建设的深入，四川省内水泥消费较保持长期增长的态势。加上近两年四川未淘汰的落后产能，以及今年6月开始四川停批新水泥生产线，四川省内新型干法水泥企业仍有光明的未来。
3、目前公司在江油、宜宾建设新生产线，预计2011年投产，但相比其他企业，比如海螺、华新，公司扩张的速度仍显缓慢。
投资建议：基于未来四川省内的激烈竞争格局和公司产能投放较迟，暂时给予公司“中性”评级。
投资风险。煤炭价格上涨，固定资产投资继续受到压缩。
（具体内容请见附件）
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