| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月01日 15:16 |
作者： |
黄文戈 |
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上半年业绩回顾：2010年上半年，公司实现营业收入844.2亿元，同比增长7.6%；实现净利润8.3亿元，同比下降62.1%；EPS为0.039元。公司收入和利润的增长基本符合我们的预期。净利润同比大幅下降的主要原因是公司过去一年处于3G投入期，这导致折旧、网络运行及支撑成本和销售费用上升较快，而3G用户和收入的增长却有一个滞后性。
下半年的看点是3G用户增长：由于3G在初期投入巨大，而3G需求的爆发需要一个过程，再加上手机补贴是一次性计入当季，因此前两年只能是看联通3G用户数的增长而不是看它的EPS。由于6、7月是手机销售的淡季，而1月、5月和10月是旺季，因此按新增3G用户数跟手机销售数量之比来看，联通6、7月的用户数据其实并不算差。9、10月随着手机销售的回暖，再加上千元智能手机的铺货和社会渠道真正到位、3G预付费套餐的推广、iphone 4上市，新增3G用户数将会明显上升；10月更可能会冲上150万。
盈利预测、估值和投资评级：我们预计20102012年联通的EPS分别为0.08、0.17和0.34元。由于上面分析的原因，前两年联通的盈利出不来；因此我们用2012年的EPS来给联通估值，给予联通20倍的动态市盈率，则目标价为6.8元。我们维持公司“买入B”的投资评级。如果用户数据超预期，估值还有进一步提升的空间。
（具体内容请见附件）
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