| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 14:36 |
作者： |
严平 |
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评论：
? 7月新增3G用户数94.1万户，小幅低于预期。7月联通3G新增用户数为94.1万户（其中上网卡用户为5.03万户），小幅低于预期。虽然弱于前两月100万水平，但依旧处于较高水平。潜在iPhone购买者持币观望，等待8月推出WIFI版本、iPhone 4是可能原因之一。当月2G新增用户为62.8万，环比小降。宽带新增用户环比小幅回落，为75.9万户，固定电话流失31.7万户。
渠道、资费、终端均不断改善，后续3G新增用户数增长趋于乐观。商用一年后，联通3G用户数已初步放量，公司正在渠道、资费及终端环节逐步改善策略，提升效率。我们认为，几项战略调整将使其下半年3G用户维持高位逐步提升。（1）强化渠道支撑。近期联通同苏宁电器签署战略合作协议，联通将授权苏宁全面代理和销售3G、2G、宽带接入和固定电话等业务。苏宁将全面开放全国门店，并承诺每年至少为联通发展130万以上新用户。（2）降低入网门槛。联通6月底推出5款千元智能手机，7-9月还将推出多款。该系列手机补贴力度较大，最高补贴额达40%，公司低价终端及补贴措施开始变得积极主动。另有报道公司计划对自带机入网实施话费补贴。（3）扩大终端优势。继8月引入WIFI版iPhone后，联通可能于9月引入4代iPhone及iPad，这将进一步发挥明星终端的杠杆效应。
投资建议：维持“把握交易性投资机会”判断。联通目前PB在1.5倍左右，处于历史低位，下行空间有限。100万/月左右的3G新增用户数能在业绩欠佳的阶段支撑股价。如果后续的新增用户数仍能保持甚至超过这一水平，则可能出现“像样的”交易性机会。但我们认为：未来一两个季度内这依旧是交易性机会。催化剂主要是：月度3G用户数保持高位增长、引入iPhone 4G版本、引入iPad、携号转网进展。
? 盈利预期明确提升后，有望产生“趋势性机会”。（1）目前联通A股虽然PB仅有1.5倍，但PE仍高于40倍，较港股溢价约50%，说明目前股价依旧包含了经营回升和业绩改善预期。（2）考虑到联通今年加大了手机补贴并计划当期计入成本，我们估计3G网络单季度的盈利拐点将推迟到明年，后续业绩提升幅度与进程目前并不明朗、暂时也难言乐观。（3）当前整体市场环境疲弱，如果盈利不能明确提升，仅靠PE扩张难以推动稳步上扬的趋势性行情。（4）在现在的股价及市场环境下，趋势性机会需盈利增长预期的明确提升并消化PE压力。判断的合适时间窗口至少也要到今年3季度后，在这之前我们将维持“把握交易型机会”判断。
? 投资风险。3G新增用户数波动中低于预期、市场对今年业绩担忧强于预期，受累于大盘股整体乏力、携号转网加剧国内运营行业竞争程度。
（具体内容请见附件）
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