| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 14:22 |
作者： |
吴红光;耿邦昊; |
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我们于8月23日-8月25日调研了成商集团各区域门店，并与管理层就公司未来发展和经营情况进行了探讨和沟通。
目前对成商最关注的问题是春熙路店能否如期收回，我们判断春熙路店收回是大概率事件，原因在于：1、当初的谈判合同条款下成商占据绝对主动地位；2、太平洋百货已经另觅新址，且基本完工；3、成商也已将扩建春熙路店计划提上日程。
公司的商业地产项目加速，盐市口二下半年内开工，预计明年下半年开业；茂业中心项目如期推进，我们非常看好未来前景；九眼桥项目一旦剩余几十户拆迁结束也将开工。
2010年初开始的成都市地下商城的改造工程对盐市口点的客流量和交通环境造成较大的负面影响，上半年盐市口剔除超市以后的客单价为514元/人，实现销售收入3.3亿元，同比增长11.3%，略低于预期。此外，由于新引进品牌促销力度较大，毛利率较去年同期略有下降，大约在21%-23%之间。
为了实现与2期项目品牌定位相匹配，盐市口1期未来1-2年仍将有较大规模的品牌调整，短期内将在一定程度上限制平销的增长。而且由于新近品牌促销活动的增加，毛利率水平也将维持在相对低位，预计2010年综合毛利率维持在24%左右。但从长期来看，随着成都的1、2号线于2010年10月份开通，盐市口站作为1、2线的交通枢纽中心站，加上地下商城开业与盐市口店形成的联动效应，将推动客流量的急速增加，进而抵消品牌调整和促销带来的负面影响。
南充和绵阳地区门店经营情况符合预期。南充五星店实现营业利润约1000万元；模范街店受模范街封路改造影响，上半年实现销售收入2000万元，预计全年实现销售收入7000万元左右，亏损200万元。绵阳地区门店调整基本到位，兴达店上半年已实现盈亏平衡，临园店盈利约50万元，预计绵阳地区全年实现盈利约1000万元。
公司是我们重点推荐，预计2010-2012年EPS为0.40//0.82/1.14元，当前股价对应PE为48.5/23.6/17.2倍，估值在板块中处于低端，买入！
（具体内容请见附件）
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