| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月24日 14:37 |
作者： |
耿焜 |
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投资要点：
通过比较全国主要城市居民消费倾向，我们发现成都居民消费倾向位居全国前列，良好的商业发展氛围使得成都成为西南地区商业核心区。虽然成都零售行业市场竞争异常激烈，但是受益于春熙路和盐市口两大主力商圈的融合，公司主力门店盐市口一店以及核心资产春熙路物业、盐市口二期项目都受益于商圈融合趋势，未来有望成为成都零售行业的领头羊。公司现经营10家门店，其中成都门店5家，省内其他区域门店5家。
未来两年绵阳地区和南充地区门店将成为公司业绩重要增长来源。
2011年－2013年公司按照“百货＋商业地产”模式开发的自建门店将集中开业，届时公司自有百货门店面积将成倍增长，待办公和住宅等商业项目实现销售以及新门店度过培育期后，公司业绩将迎来爆发式增长。但有别于市场观点的是：我们虽然看好公司商业地产项目的市场前景，但我们认为盐市口二期项目和九眼桥项目建设和完工时间可能晚于市场普遍预期、茂业中心项目百货门店培育期可能超出市场普遍预期、春熙路太平洋百货门店2011年物业经营权的收回尚有较大的不确定性。
基于以上观点，我们根据春熙路太平洋百货门店2011年以后物业经营权收回和持续租赁为两个假设前提分别做出盈利预测。假设物业经营权收回，2010-2012年EPS分别为0.43元/0.47元/0.63元，公司当前股价对应于2011年的业绩存在较大程度的低估，公司合理价格应该在18.50元。
假设物业维持租赁，2011-2012年EPS分别为0.74元/1.03元，当前估值水平略高于行业平均估值。
我们认为，租赁期限至2014年的合同在租赁双方没有发生较大变故的情况下中途废止合同的可能性较小，同时调研了解到公司和太平洋百货方面正进行拉锯战式的谈判，双方讨论如何提租而达到双方共赢的可能性较大。结合盈利预测和对公司经营状况的判断，出于谨慎考虑，我们暂给予公司“中性”的投资评级，并将持续跟踪春熙路物业经营权问题的谈判进展。
（具体内容请见附件）
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