| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月26日 14:32 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
业绩下滑，幅度超过预期。10年上半年公司实现营业收入3.1亿元，同比下降10.5%，实现净利润4557万元，同比下降15.6%，对应摊薄后每股收益0.18元，二季度实现营业收入1.6亿元，同比增长1.5%，环比增长11.1%，实现净利润2134万元，同比增长6.4%，环比下降11.9%，对应每股收益0.08元。上半年业绩下滑，主要由于一季度缺少热播动画片带动的玩具销售，去年同期《闪电冲线》（08年10月开始在电视台播出）带动玩具产品热销，而今年上半年三月份上映的《机甲兽神》和《果宝特工》还处于播放初期，带动玩具销售有一个相对滞后的效应；同时一季度上映的动漫影片《铠甲勇士之帝皇侠》只录得340万票房收入，投资亏损也拖累了上半年的业绩。
收入与毛利率双降，销售费用率处于高位。上半年动漫玩具实现收入2.13亿元，同比降低24.6%，毛利率36.8%，下降7.5个百分点，非动漫玩具实现收入0.51亿元，同比降低10.2%，毛利率24.3%，下降1个百分点，综合毛利率38.1%保持稳定主要得益于去年同期高毛利的动漫影视片业务形成收入较少，而本期录得收入0.4亿元，拉高了毛利率。由于公司上半年对《铠甲勇士之帝皇侠》和两部新动画片进行了大量的市场推广，而形成的收入并不理想，致使报告期销售费用率高达11.6%，高出09年全年3.4个百分点，预计下半年会有所好转，全年销售费用率有望保持在10%左右。
收购佳嘉卡通，产业链布局完成，具备长期投资价值。公司于今年3月份收购佳嘉卡通频道，开频道上市之先河，至此已完成“内容-媒体-产业”平台的搭建。佳嘉卡通近日落地贵州和郑州（430万用户），年底将落地河南（550万户），表明公司正加大力度推广佳嘉卡通，着眼长远，以媒体为核心打造产业链，我们认为公司的模式在长期来看具有核心竞争力，难以模仿，具备长期投资价值。
下半年公司将推出系列片《火力少年王III》，根据前两部的成功经验，我们认为下半年业绩将有所回升并好于上半年。预计2010-2011年每股收益分别为0.48元、0.60元，动态市盈率为59x、47x。维持公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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