| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月25日 16:50 |
作者： |
赵宇杰 |
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上半年业务表现不乏亮点
公司此前发布半年业绩快报，符合预期。上半年收入3.1亿，同比下降11%，主要是与去年同期相比缺少强势新片上映；营业利润0.46亿，同比下降26%，其中毛利率保持稳定为38%，不过由于销售和管理费用率提升较多，导致营业利润率同比下降3个点降为15%；归属母公司净利润为0.46亿，同比下降16%；每股盈利0.18元。
上半年虽业绩表现一般，但从分业务看仍不乏亮点。最大亮点是上半年获得嘉佳卡通卫视频道26年经营权，有利于公司构建“动漫+玩具+媒体”的新经营模式；同时公司加大力度扶持的“澳贝”品牌已初见成效；另外公司的动漫形象和品牌授权这一块增长很快，并具有较高的毛利率，是未来极具潜力和看点的业务。
动漫玩具：缺少强势动画片导致上半年收入下滑。上半年收入2.1亿，同比下降25%。收入下滑原因主要是缺少类似于去年上半年《闪电冲线》和《战龙四驱车》两部表现强劲的动画片，这两部动画片为公司去年上半年贡献了2.3亿的玩具销售收入，而今年上半年首先年初的《铠甲勇士》电影票房表现一般，没有带动铠甲勇士玩具的销售；另外3月份后半段推出的《机甲兽神》、《果宝特攻》两个部动画片，其中《机甲兽神》的收视率表现一般，影响了相应玩具的销售。
非动漫玩具：公司大力扶持“澳贝”品牌初见成效。上半年收入0.5亿，同比下降10%，但与去年全年下降29%相比，降幅明显缩窄。公司以前非动漫玩具业务包括普通玩具和澳贝婴儿玩具，公司现已基本停止生产销售普通玩具，而以生产销售动漫玩具为主；公司在非动漫玩具业务上将重心转移到“澳贝”婴儿玩具，为此公司年初还联合儿童教育专家冯夏婷合作建立了针对幼儿的“澳贝早期教育研究中心”，已进一步提高“澳贝”品牌在消费者心中的专业性和权威性。因此该业务表明上看是收入在下降，实际情况是公司对非动漫玩具业务的内部结构做了调整，“澳贝”玩具在上半年表现出了很好的上升势头。
动漫影视片：上半年惟一增长的业务，也是现有业务中毛利率最高的业务。上半年收入0.4亿，同比大幅增长1622%，毛利率为63%。该业务包括节目发行收入和授权费收入，其中授权费占有大部分比例，因此该业务也是公司未来极具看点的潜力业务。
动漫媒体业务：是上半年新增业务，对公司而言意味着经营模式升级。上半年收入0.03亿，主要是2季度开始获得嘉佳卡通卫视频道独家经营的广告收入；虽目前收入贡献较少，但对公司而言意味着由过去的“动漫+玩具”向“动漫+玩具+媒体”的经营模式升级，这对公司进一步巩固平台优势，积极延伸产业链和发挥多业务之间的协同效应具有非常明显的促进作用。
下半年我们认为整体经营表现会好于上半年。
动漫玩具：下半年新增《火力王3》的播出将给公司动漫玩具业务带来明显起色，预计将带动火力王悠悠球玩具实现1亿元的销售收入；同时上半年发挥正常的《果宝特工》和《铠甲勇士》其稳定销售将延续到下半年。今年上半年已实现2.1亿收入，而去年下半年仅为1.3亿收入，因此今年下半年该业务表现值得乐观预期。
非动漫玩具：“澳贝”将继续具有良好的表现；同时公司对“澳贝”定位并不局限于婴儿玩具品牌，而是准备将其打造为国内第一婴童品牌，因此未来“澳贝”品牌将在其他婴童用品领域（如童装、童鞋、童车等领域）进行延伸。
动漫影视片和动漫媒体业务：都是公司未来极具看点的潜力业务。其中公司在8月中旬已将嘉佳卡通卫视频道成功在贵州全省和河南郑州实现落地，两地覆盖用户数已达430万，预计年底将覆盖河南全省；届时嘉佳卡通将在广东、广西、贵州、河南四省实现覆盖，其覆盖区域范围和人群规模将大大提升，其品牌影响力和随之给公司带来的正面促进效应也将进一步显现。
维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司10~12年EPS为0.47元、0.62元和0.79元，当前股价对应PE为61倍、46倍和36倍。我们看好公司独特的商业模式和明显的平台优势，我们认为公司未来发展模式将从现在的“动漫+玩具”升级为“动漫+玩具+影视+游戏+授权+衍生产品开发”，最终完成大动漫娱乐产业的布局。
风险提示：动画片播出效果一般将影响动漫玩具销售，从而有可能使公司业绩低于预期。
（具体内容请见附件）
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