| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月25日 14:58 |
作者： |
冷星星 |
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投资要点：
公司业绩低于预期。2010年上半年公司实现营业收入3.09亿，同比下滑10.45%；实现利润总额5315万元，归属母公司净利润4557万元，同比分别下滑18.68%和15.62%。全面摊薄后基本每股收益0.18元，业绩低于预期。
2010年二季度，公司营业收入总计1.62亿，较前季度增加1632万，环比增长11.15%，主要是由“机甲兽神”、“果宝特攻”等新产品上线带来，基本符合我们对该两款新产品乐观的市场销售预期，期待下半年可以表现更好。
2010年上半年公司毛利率为38.05%，同比来看为正常水平；三项费用率22.7%，同比增长18.98%，主要是由于新产品上市及“铠甲勇士”电影上映等推广活动密集导致销售费用同比增加42.55%，而其实财务费用由于偿还了短期贷款利息减少而同比下降了157.43%。
我们认同并看好公司的商业模式和发展战略，短期业绩波动不影响公司长期价值。
动漫行业目前正处萌芽阶段，越来越多受到政府支持，并在快速发生一系列变革。公司“动漫+玩具”的盈利模式符合动漫产业的未来发展趋势。我们认为，在中国动漫业成长初期，适时抓住机遇积极抢占资源布局未来，尤为重要。今年，奥飞果断出手收购嘉佳影视公司，进一步加强公司的平台优势，推动公司更快地向以动漫驱动的玩具经营商转型。我们相信，公司在未来几年还将积极抢占和尝试发展更多优质平台和资源，其长期价值将随着动漫产业链的不断成熟完善而逐步显现。
下调盈利预测，维持“推荐”评级。基于目前公司经营和产品销售情况，我们下调2010-2012年EPS为0.39、0.47、0.62元，分别下调0.07、0.13、0.17元。
在当前股价（28.60元）下，对应PE分别为74、61、46倍，估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境，同时认可奥飞的经营模式和发展战略以及适时把握机会积极布局未来的行为将推动公司在这个行业的快速前行，维持公司“推荐”评级，建议作为长线品种配置，无目标价。
（具体内容请见附件）
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