| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月25日 14:03 |
作者： |
王薇 |
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收入与利润状况基本符合市场预期。2010年1-6月，公司实现营业收入4.68亿，同比增长了19.43%，实现营业利润和净利润分别为6357.95万和5614.39万元，同比分别增长了33.61%和42.16%。伴随零售回暖，以及职业装团购业务的较好回升，收入保持了稳定增长。毛利率小幅提升，与费用率的有效下降使得利润增幅高于收入增速，而比去年同期更低的税率则使得净利润增速继续高于利润总额的增幅。
商务与时尚系列发展较为稳定，团购业务回升势头较好。公司上半年重点在通过渠道整合提高营销网络的质量，卖场总面积增长0.7万平米，达到10.9万平米。渠道增长较为平缓，低于预期，商务系列与时尚系列分别新增了14家和26家门店，我们认为这一方面反映公司在整合更高效率的渠道，同时也体现出我们一直强调的正装行业已经在国内发展的很成熟，拓展空间不像休闲装那么广阔。两品牌收入共达到2.87亿左右，预计与去年同期比保持相对稳。预计宝鸟团购业务回升良好，业务接单量和国内成衣加工订单量均超预期，实现了约1.57亿元，同比增长了约51%，成为公司上半年收入增长的最大支撑。外贸业务达到2300万左右，但同比仍有约15%的下降。
毛利率继续提升，综合费用率下降是利润高于收入增幅的主因。现金流状况良好。综合毛利率达到50.45%，同比提高了1.23个百分点，这与公司的提价策略密切相关。营业费用率和管理费用率分别达到19.9%和13.97%，分别有1.25和0.66个百分点的下降，费用控制得力。经营性现金流同比减少88.68%,主要是薪酬以及各项税费增加所致。
盈利预测与投资建议：10年主基调是商务系列稳步增长、时尚系列加大培育，宝鸟业务持续回升。其中三季度由于提前发货会使得业绩增速较高，我们基本维持10-12年0.84、1.06和1.31元/股的盈利预测。公司的发展策略较为稳妥，风险控制较为充分，因此未来将可维持稳步相对较快速的发展，目前估值为10、11年的31和24倍，在品牌公司中有一定的估值优势。维持“审慎推荐-B”的评级。
风险提示：经济复苏对需求的影响低于预期；成本费用高于预期；扩张低于预期；新品牌运营低于预期；大股东减持的风险。
（具体内容请见附件）
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