| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:01 |
作者： |
丁丹;贺平鸽 |
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? 业绩低于预期
内公司实现营业收入15.28亿元，同比增长26.21%；实现归属母公司股东净利润1.75亿元，同比增长26.92%。EPS0.453元/股，低于我们之前预期的0.49元/股。每股经营性现金流0.80元，远超净利润，盈利质量优异。整体毛利率52.25%，大幅提升9个百分点。
? 西药板块和保健品业务恢复性增长符合预期
公司去年西药板块和保健品板块进行渠道控制和清理出现负增长，但依靠双黄连口服液在甲流疫情中的较高增长勉强保持了09年整体收入没有下滑（微增1.7%）。今年以来西药和保健品业务均开始恢复性增长：西药收入增19%，毛利率提升9.8个百分点；保健品大幅增长186%，毛利率提升6.7个百分点——带动整体收入增速和毛利率均出现较大幅度的提升趋势。
? 销售高投入拉低业绩
主要业务板块收入和毛利率情况符合预期，最终业绩低于预期因销售费用大幅超增长105%。销售费用的增长和费用大户——保健品业务的高增长步调一致，管理费用同比微降0.83%。市场营销高投入而管理费用控制相对优异，显示公司经营面趋势良性。
? 风险提示
去年下半年双黄连口服液基数较高，如保健品和西药板块不能保持很好的增速，则全年业绩可能低于预期。
? 市值偏低，维持“谨慎推荐”评级
上半年业绩虽因销售费用的高增长而低于预期，但我们也看到公司几项主营业务收入和毛利率都呈现了恢复性增长趋势，也关注上半年销售的高投入能否在下半年带来更好的受益。维持10-11年EPS0.94、1.08元/股的盈利预测，10-11PE仅20X、17X。公司作为国内OTC领域的领导者，市值仅72亿元，估值上有较好的安全边际，维持“谨慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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