| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 15:39 |
作者： |
徐昊 |
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投资要点：
? 公司概况：公司是一家主要面向中小企业和商务人士的综合通信服务提供商。公司主营业务目前涵盖语音通信、语音增值和数据通信三个领域。语音通信包括96446 IP长途；语音增值包括263便利会议及95050多方通信；数据通信包括263企业邮箱及263EM产品。2009年，公司主营业务收入3.04亿元，增长0.9%，实现净利润7034万元，同比增长0.3%。
? 行业背景：根据《电信业务分类目录》，电信业务可分为A类基础电信业务和B类增值电信业务，A类业务为三大运营商垄断，公司从事目录所列B类中的部分增值服务。2009年，全国电话用户达10.6亿户，宽带接入用户达1.03亿户，基础电信运营商主营业务收入8424.3亿元，同比增长3.9%。其中增值业务收入1923.0亿元，同比增长12.8%，增值业务增速远高于基础业务。09年我国增值电信企业超过20000家，实现增值电信业务收入789亿元。公司从事业务中电子邮箱市场未来4年复合增速将达27.2%，09年市场规模为3.15亿元，到2013年市场规模达8.25亿元。
? 竞争优势： 1）资质优势。获取相关业务牌照是从事电信增值业务的重要壁垒。基于在该领域的长期经营，公司获取丰富的牌照资源。2）与基础运营商的关系。增值电信业务依附于基础运营商网络资源，公司在长期经营中不断维护和深化与基础运营商的合作关系，在业内形成了较好的品牌。3）渠道优势。公司在长期经营中积累和形成了遍布全国主要市场的营销渠道，发展了110多家一级代理商，在业内居领先地位。4）业务融合优势。公司是国内切入电信增值领域的先驱企业，基于公司对电路交换、数据交换和移动网络的理解，使得公司在跨网业务融合和创新方面有较好的基础。
? 募投项目：本次公开发行募集资金拟投入4个方向：1）电子邮件拓展项目；2）虚拟呼叫中心项目；3）95950业务拓展项目；4）数据中心建设项目。
? 投资建议：预计公司10年、11年摊薄后每股收益分别为0.66元、0.74元，给予公司10年的动态市盈率为25-30倍，合理估值为16.53元-19.84元。建议谨慎申购。
（具体内容请见附件）
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