| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月20日 14:14 |
作者： |
徐昊 |
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核心观点股事件：
公司发布2010年中报：实现收入51.5亿元，同比增长40%，归属母公司净利润3.02亿元，同比增长53%，EPS为0.67元，业绩表现符合预期。同时，公布前三季度的业绩预测，预计1-9月份归属母公司净利润同比增长30%-50%。
评论：
1、收入实现快速增长。公司上半年新引入摩托罗拉品牌，并加强了与中国电信的合作；实现手机销售554万台，同比增长40%；分业务来收入情况看：增值分销、关键客户综合服务、数码产品零售收入分别同比增长27%、67%、100%；我们认为，这一方面受益于公司销售渠道的进一步拓展；另一方面，3G手机的进一步推广使得整个手机市场呈现出“量价齐升”的局面，3G手机销售对公司的收入贡献进一步提升。
2、受益3G，综合毛利率提升明显。综合毛利率为16.64%，同比提升1.3个百分点；分业务来看，主营业务—增值分销提升2.58个百分点；关键客户综合服务和数码产品零售分别下降1.5个百分点和0.42个百分点；我们认为，这一方面是伴随公司规模扩大，公司的议价能力进一步提升；另一方面，3G手机销售占比提升对总体毛利率提升也有明显带动作用。
3、下半年经营规划。1）进一步强化与手机厂商和电信运营商的合作，推动增值分销业务快速增长；2）加快酷动数码的开店速度，扩展经营苹果全系列产品和配件品类，实现营业规模翻番增长。
4、3G市场空间广阔。从行业整体现状来看，目前我国3G取得了快速的发展，但其增长速度仍低于行业预期，由于网络、资费以及用户认知等多方面原因，3G发展带来的巨大换机需求并未真正释放。截止2010年3月份，我国3G用户的渗透率仅为2%，未来提升空间巨大（日本等发达国家的3G渗透率达90%）。
5、盈利预测与评级。我们认为，一方面，继续受益于传统的2G手机普及率，该指标仍然以每年5%的幅度在继续提升；另一方面，长期受益于3G手机渗透率逐步提升；从行业角度来看，在3G手机未实现大规模普及前，公司具备长期投资价值；再考虑到公司自身优秀的管理能力，我们长期看好公司前景；预计2010—2012年的EPS分别为1.4元、1.8元和2.2元，对应PE在31倍、24倍和19倍，上调评级至“强烈推荐，长期_A”。
（具体内容请见附件）
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