| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 08:30 |
作者： |
毛峥嵘 |
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业绩简评
? 上半年公司完成营业收入5.72 万元，同比增长22.97%；实现归属于母公司的净利润9,676.64 万元，每股收益0.2053 元，同比增长25.70%，略超出我们的预期，上半年主业经营情况基本符合预期，超预期原因主要是由于华安证券2000 万元分红投资收益实属“突发性事件”。
经营分析
? 世博会对公司运营影响中性，更多呈现出相较去年同期的恢复性增长：上半年，公司累计接待入山游客108.35 万人次，同比增加9.48%。
? 门票提价效应逐步释放及索道搭乘率的增加推动了主营业务利润的提高：根据中报数据测算发现，正如我们此前预期，在门票提价效应逐步释放以及索道搭乘率的增加的背景下，人均实际门票收入及索道消费水平都出现增长。上半年人均实际门票达到183.51 元，为名义门票的79.79%，折扣程度下降；人均索道游客消费(ARPU)为78.72 元，出现显著回升。
? 酒店业务毛利率出现下降：受到西海饭店停业改造的影响，山上酒店收入占总酒店收入比例下降，致使酒店业务毛利率由去年同期的22.32%下降为18.17%，下降4 个百分点。
? 下半年看好主业增长及房地产业务的贡献：我们认为，门票及索道人均消费值的进一步提升，将推动下半年经营业绩的增长。而世博效应辐射半径的扩大化，及长三角地区异常的高温天气，都有可能刺激黄山地区旺季经营情况的增长。最后，今年年底交房的玉屏府多层住宅项目，对公司短期业绩的产生一定保障。
盈利调整
? 黄山航空口岸的开放，高铁、高速公路的建设。提高了黄山地区的交通通达性，不仅有望提高游客规模，还将凸显黄山房地产市场的“洼地”效应。我们认为从中长期看，公司将在游客稳步增长、人均旅游收入(ARPU值)提高、景点建设以及房地产业务等各方面从中受益。我们维持对公司的盈利预测，未来三年每股收益分别为0.522 元、0.585 元和0.666 元。
投资建议
? 公司目前股价对应2010~2012 年市盈率分别为41 倍，36.5 倍和32.13倍。处于行业估值区间的中位。鉴于旅游行业整体看好的趋势和公司在行业中的地位，我们继续维持对公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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