| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月18日 13:59 |
作者： |
廖绪发; |
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事项：
黄山旅游公布了上半年年报。
评论：
上半年业绩0.2053元，超出预期，主要系华安证券分红所致
上半年，黄山旅游完成营业收入5.72亿元，同比增长23%，实现净利润9677万元，折合每股收益0.2053元，同比增长25.7%，超出我们之前0.17元的预测。黄山旅游业绩超预期的主要原因在于上半年华安证券分红贡献投资收益2000万，若扣除此部分投资收益，则公司营业利润增长幅度在4%左右，净利润也应在我们预期之内。
游客人次增长9.5%，门票有效票价稳步提升
上半年，公司累计接待入山游客约108万人次，同比增长9.5%，这与去年上半年同期10%左右的增长幅度相近，但与乌镇、周庄等上海周边景区的表现相比，世博效应对于黄山不那么明显，可能是幅射半径较长，但随着7、8月份旺季的到来，黄山风景区游客接待量有望加速增长，我们维持对全年游客量增长14.5%至270万人次的判断。园林景区门票票价方面，上半年有效票价在184元左右，较去年全年165元的水平提高了近20元，全年有效票价有望随提价效应升至200元左右。另外，公司玉屏府房地产项目尚未结算，玉屏府联排别墅和高层住宅项目按计划推进中。屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目尚处于规划设计阶段。
资金短缺产生再融资需求
公司目前有数个项目需要大量资金：（1）公司前期拍到的经济开发区地块需要支付大部分地价款，需要资金1个多亿;（2）皇冠假日酒店总投入6亿左右，扣除前期支付地价及投入，需4-5亿;（3）西海饭店改造和西海大峡谷缆车合计需3亿资金。加上其他改造项目，未来两年公司需要资金约10亿左右，而同期经营活动现金流贡献7亿左右，资金仍然比较紧张。故我们认为，资金短缺产生再融资需求，但公司何时启动再融资，仍存在一定不确定性。
维持盈利预测及推荐评级
总而言之，我们认为，黄山风景区在2010年有望实现旅游人次与有效票价双重加速增长，西海大峡谷建设打开景区成长空间，而未来几年交通的改善也将黄山纳入“泛华东城市圈”。在这些因素的推动下，公司的业绩有望快速增长。
仍然维持2010-12年EPS0.54、0.65、0.85元的预测，当前股价对应2010-12年动态PE为40、33、25倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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