| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月18日 17:54 |
作者： |
陈振志;李伟奇 |
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业绩简评
公司中期业绩略好于预期。公司10年上半年实现的营业收入和净利润分别为19.48亿元和8.29亿元，同比分别下滑22.13%和31.97%，每股收益0.24元。其中，2季度单季实现的营业收入和净利润分别为11.09亿元和4.86亿元，环比分别回升32.13%和41.8%，实现每股收益0.14元。公司中期业绩略好于预期。公司业绩略好于预期的主要原因在于自营业绩和投行业绩略好于预期。
经营分析
2季度单季自营业绩环比有所改善。公司上半年实现的自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为-1.51亿元，同比下滑143.18%；其中2季度单季实现的自营收益为0.31亿元，环比1季度的-1.83亿元有明显改善。
公司2季度的自营业绩略好于我们此前的预期。
净佣金率出现止跌迹象。公司上半年实现的证券经纪业务净收入为12.29亿元，同比下滑25.18%；其中2季度单季实现经纪业务净收入5.75亿元，环比下滑12.01%。公司上半年的经纪业务净佣金率为0.08%，与1季度的0.08%基本持平，公司2季度的净佣金率出现止跌迹象。
资产管理业务稳步增长。公司上半年实现的资产管理业务收入为3.23亿元，同比增长30.9%。其中2季度单季实现的资产管理业务收入为1.55亿元，环比1季度基本持平。公司的集合理财业务品牌突出，产品线较为齐全，未来仍将是公司一个较为稳定的盈利来源。
投行业务同比大幅增长。公司10年上半年实现的承销业务收入为1.63亿元，同比增长437%。其中，公司2季度单季实现的承销业务收入为1.33亿元，环比增长340.21%。投行业绩的同比大幅增长主要缘于公司的权益类承销业务市场份额和债券类承销业务市场份额同比均有所上升。
投资建议
维持对公司的“买入”评级。鉴于年初以来公司自营业务的操作环境比我们此前预期的糟糕，我们下调公司的自营业务收益率和公司整体的盈利预测。在日均交易额假设为2100亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，我们把公司10年和11年的EPS分别从0.74元和0.79元下调至0.60元和0.68元。公司目前股价对应10年的PE和PB为26.32倍和2.29倍，维持对公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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