| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月18日 14:52 |
作者： |
龙华 |
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晋亿实业2010年中报业绩回顾：
晋亿实业2010年中报公布实现营业收入12.69亿元，完成年度目标的60.43％，同比增长51.6％；实现利润总额1.54亿元，2009年同期为亏损4,174万元；2010年上半年税后归属于母公司净利润1.19亿元，2009年同期为亏损2,150万元。
1．内需全面回暖，带动公司收入大幅增长的不仅仅是高铁扣件
公司2010年上半年利润大幅增长的主要原因：（1）营业收入在2009年上半年同比下滑7%以后，2010年上半年大幅提升达51.6%。2季度高铁扣件同比增长133.61%，带动收入大幅提升外，国内一般紧固件同比增速亦高达90.95%；（2）产品结构调整明显见效，高毛利的铁路扣件销售收入达5.23亿元，占全部收入比例达到42.5%；（3）市场回暖，产品价格有所回升，带动公司紧固件毛利率从2009年的22%提升至27.08%。
2．受益于产品结构调整2010年上半年公司各产品产品毛利率有明显回升
高铁扣件预计2010年将实现12亿元的销售收入，经过我们分拆计算，估计高铁扣件毛利率恢复到35%左右，超过我们此前预期；晋亿本部普通紧固件已逐步向高端化转移，预计毛利率接近20%；山东晋德所生产的普通紧固件尚处于较低端，扣除铁路扣件铁垫板后，该公司标准紧固件毛利率预计约为5%左右，上半年一般紧固件综合毛利率估计达到16.22%；考虑到3季度公司所在地区用电紧张，可能影响生产进度，我们预计2010年下半年晋亿实业普通紧固件综合毛利率较上半年有所下滑，预计为13.79%，。
3．收入高增长带动公司2010年上半年期间费用率有一定回落
由于我们推算晋亿实业所销售的高铁扣件需缴付代理销售费和技术支持费，销管费用率较高，因此从单季看销售高铁扣件较高的2010年2季度公司的销管费率较销售高铁扣件较少的1季度明显提升，但由于高铁扣件毛利率估计已达到35%左右，因此明显提升了公司的获利能力。
4．2季度晋亿实业资产质量及运营能力有好转
2季度晋亿实业应收账款周转速度和存货周转速度均恢复到较好状态，经营性现金流恢复为正，公司资产质量和运营能力有明显好转
5．目前钢材价格较为稳定，公司计提资产减值损失压力较轻从以下两图可以看出，由于晋亿实业实行大库存策略，历史上公司随钢价下跌滞后一定时间将计提资产减值损失。目前估计公司在手高铁扣件订单高达14亿元左右，可与公司钢材和产成品库存冲销，且近期钢材价格基本稳定，我们预计2010年下半年及以后一段时间公司计提资产减值损失的压力较轻。
6．盈利预测与估值我们基于以下假设对公司进行盈利预测：
2010年高铁收入在12亿左右，未来两年保持30%左右增速，并保持30%的毛利率；汽车紧固件继续高速增长，2010年收入2亿元左右，未来2年维持50%左右的增速，毛利率逐步向30%靠拢；其他紧固件销售收入逐步恢复性增长；费用率保持基本稳定，理论所得税率2010-2012年分别为22%、24%和25%。
给予公司6个月目标价为8.90元—10.42元。我们将2010年EPS向上微调为0.31元，维持2011-2012年0.41元和0.54元的盈利预测。8月17日公司收盘价为8.27元，比我们首次推荐已上涨约20%，距离我们首次给予的6个月目标价8.90-10.42元尚有一定空间，维持“买入”评级。
7．风险提示
（1）公司第二大股东丁建中于2009年底前通过二级市场累计减持1259.99万股，截止2010年6月底丁建中尚持股7140.01万股，2009年其抛售的股票占当时其全部持股的15%。丁建中承诺自股票上市交易之日起一年内和离职后半年内，不转让持有的发行人股份，今日丁建中辞职，6个月后即2011年2月18日以后丁建中可抛售总计7140万股股票，占公司总股本的9.67%。
（2）公司半年报中披露浙江本年度3季度供电不足计划减少对晋亿实业的电力供应，可能导致暑期工厂开工不足风险。
（具体内容请见附件）
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