| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月18日 13:47 |
作者： |
陈健;李筱筠;张栋梁 |
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撰写时间： |
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事项：
近日我们拜访了当升科技的高管，了解其锂电池正极材料等业务的情况。
评论：
国内锂电池正极材料龙头企业
公司主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。公司目前主营产品是钴锂酸，主要用于笔记本电脑和手机等小型锂电池，占收入比重超过95%，是公司收入和利润的主要来源。
近几年，公司钴酸锂的销售保持了稳步快速增长，公司2007~2009年度钴酸锂的销售量分别达到1,235.26吨、1,407.30吨和2,444.39吨，呈现快速增长的势头。公司钴酸锂的全球市场占有率不断提高，钴酸锂正极材料全球市场占有率已从2007年的4.94%上升到2009年的10.40%，已成为国内最大、全球排名第三的锂离子电池正极材料供应商。经过多次扩产，公司钴锂酸产能已经达到3900吨/年，同时销量也在快速增加，2009年销量达到2444吨。
动力锂电池的行业发展前景广阔，但技术发展“三分天下”，未来谁占主流还不明朗
锂电池行业的发展未来几年正处于一个快速增长阶段，将给锂电正极材料产业的发展带来巨大的机遇。2018年全球锂电池销售量将由2009年的约30亿只增长到约90亿只，年均复合增长率为12.58%，其中电动汽车的锂电池销售量为19.5亿只。
据预测，未来锂电正极材料在动力锂电中的应用将出现爆发性增长，2010年动力锂电对锂电正极材料的需求量接近5千吨，较2009年增长了160.53%，2018年更是达到近16万吨，较2009年增长约83倍。
从未来几年小型锂电领域和动力锂电领域材料需求量看，2010年以后，动力锂电领域的正极材料需求量的市场份额将从2009年度的5.05%增加至2018年度的66.19%，是未来发展最快的锂电正极材料应用领域。
目前全球用于动力锂电的正极材料主要包括锰酸锂、多元材料以及磷酸亚铁锂。在日本和韩国，电池制造商目前倾向于使用锰酸锂和多元材料作为锂电正极材料，而国内的电动汽车电池制造商倾向于使用磷酸亚铁锂，动力电池未来谁占主流应当说并不明朗。但是我们认为由于技术优势不同，国内外厂商会选择不同的路径，由于各自下游客户的不同，未来多元材料和锰酸锂也将占据重要的市场份额，并不像很多人认为的只有磷酸亚铁锂有发展潜力。
公司生产的多元材料和锰酸锂，韩国和日本的客户正在做测试。未来一旦下游需求增长后，客户的订单会迅速增加。另一方面，公司也没有放弃磷酸亚铁锂的研发，也在积极储备相关的技术，如果一旦磷酸亚铁锂出现占据市场优势的苗头，公司可以迅速增加这方面的投入，不至于落后。但目前公司的重点还是放在开发和生产多元材料和锰酸锂上，这也是由公司客户的需求决定的。
国际前六大锂电池厂商中有五家是公司的客户
公司的下游是锂电池行业，在锂电池行业激烈的竞争环境中，大厂商因其综合实力强、信誉较好，因此竞争优势比较突出，形成了行业集中度较高的特点。全球锂电池的销售量高度集中在几家大型企业，2009年度前6大锂电池厂商的销售量占全球锂电池出货总量的75.56%，主要集中在日本、韩国、中国。
目前当升科技在国际前6大锂电巨头中拥有5家客户，包括三星SDI、LG化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪等公司，形成了优质的大客户群。公司2007~2009年度对前5名客户的销售额占营业收入比例分别为80.10%、82.45%和81.33%，客户集中度一直处于较高水平。公司借助向国际锂电主流客户提供创新型产品从而不断强化品牌优势，进而向国内锂电正极材料市场积极拓展，目前公司外销占55%，内销占45%。
募投项目针对动力电池，2011年一季度产能将扩充到09年底的2.5倍
当升科技总共募得资金7.2亿元，超募4.8亿元。利用募集资金，公司在江苏海门投资了年产3900吨锂电正极材料生产基地项目，其中新增产能分别为钴酸锂1750吨、多元材料1550吨、锰酸锂600吨。同时，公司还使用1.2亿的超募资金扩建生产线及技改项目，主要用于新乡分公司建设年产1000吨前驱体生产线、燕郊分公司建设年产2700吨锂电正极材料生产线、海门工厂建设年产2880吨四氧化三钴生产线，并对公司通州工厂和燕郊分公司现有生产线进行技术改造。
目前公司有北京市通州区、河北省三河市（燕郊）、河南省新乡市三个生产基地，共计年产能约4400吨，其中钴酸锂3900吨、多元材料200吨、锰酸锂300吨。我们预计随着燕郊分公司扩产成功，2010年10月底公司年产能将达到7100吨。随着海门生产基地2011年一季度投产，公司产能将达11000吨，将达到09年底公司产能的2.5倍。其中钴酸锂产能将扩大到6950吨/年，增长率为78.21%；多元材料产能将扩大到2580吨/年，增长率为1190%；锰酸锂产能将达1470吨/年；增长率为390%。
当升科技的目标是争取2010年在动力锂电领域形成规模销售，2012年实现业绩迅速增长，成为动力锂电正极材料领域的领先者。
原材料采购多元化，保持毛利率稳定在13%左右
公司目前生产所需的主要原材料是氯化钴和碳酸锂，成本约占公司生成成本的90%左右，其中氯化钴占80%以上，碳酸锂占8%左右。全球钴总储量的90%以上集中在刚果、澳大利亚、古巴、赞比亚和俄罗斯等国家，分布过于集中，价格随市场供求及国际金属价格的波动呈现周期性振荡，对公司影响较大。公司为了降低因金属钴价格波动带来的采购风险，采取了多种采购模式。不仅采购氯化钴，，而且向供应链上游延伸直接采购钴矿石并委托冶炼厂加工成氯化钴，目前委托加工氯化钴的模式约占原材料采购的30%~40%。
公司毛利率基本维持在13%左右，主要是公司在上下游之间形成了价格联动和转移的机制。下游产品价格和上游原料价格都根据主要原料价格变化（即根据钴价的变化）来定价，基本采取成本加成的办法，从而保证了成本能够顺利转嫁，并保持毛利率稳定在13%左右，未来公司毛利率大幅上升和下降的可能性都不是很大。
未来增长值得期待
公司目前产能主要基于下游5个大客户，未来随着笔记本和手机需求量的增加，以及笔记本和手机的待机时间要求长，电池用量将会增加，预计小型锂电将保持20%左右的增长速度，公司作为行业内的龙头，增长速度将会高于行业平均水平。同时随着电动汽车政策的大力支持，动力锂电需求将大增，公司的多元材料和锰酸锂业务将会有很好的发展前景。
募投项目中多元材料和锰酸锂的市场前景非常广阔，并可以充分利用公司现有的国际和国内大客户的良好渠道来实现产能的有效利用。我们初步预计公司10年和11年净利润增长率分别约为30%和70%。暂未给予评级。
（具体内容请见附件）
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