| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年06月23日 17:18 |
作者： |
肖世俊 |
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撰写时间： |
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公司系专注于锂电正极材料的行业领先者，有望充分受益于动力锂电爆发式增长的行业景气。公司立足于矿冶总院超细粉体技术专长，其正极材料的制备技术与产品质量优势显著，迅速有效开拓了全球前5大锂电池客户群资源，快速成长为全球第三、国内第一的锂电正极材料龙头；而蓄势待发的电动汽车市场将助推公司进入持续快速成长阶段。
未来十年全球锂电正极材料需求总量年均复合增长20%以上，而动力锂电正极材料增速更是高达40%以上。全球锂电动车EV市场渗透率每提高一个百分点，将带动全球锂电材料需求量较当前需求总量翻番，预计全球锂电正极材料需求总量将由09年的3.76万吨，猛增至2012年的8.17万吨、2018年的23.99万吨，其中多元材料、锰酸锂及磷酸铁锂等动力锂电正极材料未来十年年均复合增长40%以上。
公司竞争优势逐步巩固提升，铺设快速成长平台。锂电行业呈现高度集中的垄断格局，随着大型动力锂电对上游材料的产品质量与技术创新能力要求的日益严格，行业门槛逐步抬高，先发优势下呈现强者恒强态势。
公司凭借业内领先的技术创新与质量控制能力，已建立了囊括全球主要锂电巨头的优质客户群资源，市场地位正逐步巩固提升；IPO募投扩建项目的钴酸锂及多元材料、锰酸锂等动力锂电材料达产释放后，公司的钴酸锂占客户市场份额提升潜力大，而动力锂电材料也将由目前小批量产销或认证推广阶段进入规模化产销期，公司正筑起快速成长平台。
公司产品组合的丰富完善将提升综合盈利水平，迎来“量利齐升”发展契机。公司目前主导产品钴酸锂受上游原材料氯化钴成本占比高达80%以上制约，定价模式下其毛利率基本稳定在13%-15%左右，而随着公司多元材料、锰酸锂、磷酸亚铁锂等原料成本占比较低的新型正极材料的规模化产销，公司正极材料综合毛利率水平有望稳步提升至15%以上。公司迎来正极材料产销快速扩张、盈利水平逐步提升的发展契机。
预计公司2010-2012年营业收入、净利润的年均复合增长48%、58%。
对应的每股收益分别为0.91元、1.52元、2.27元，PEG为1.13，处于行业中值水平；考虑到公司的正极材料技术质量及客户资源优势，公司产品的市场份额正稳步提升，且产品结构丰富完善后的盈利能力也将稳步上升，随着电动汽车带动的动力电池材料的爆发式增长，公司长期持续增长潜力可期，维持对公司“推荐_A”的投资评级。
提示原材料价格波动、人民币汇率波动，出口退税政策变动等风险。
（具体内容请见附件）
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