| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 17:26 |
作者： |
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青岛啤酒2010年上半年实现每股收益0.61元，基本符合预期。公司上半年营业收入为99.28亿元，同比增长9.04%；营业利润为10.07亿元，同比增长28.87%；归属于母公司的净利润为8.30亿元，同比增长29.74%，基本符合我们之前的预期。
销量增长乏力导致收入增速下降，预计下半年将有所回升。上半年收入增速较去年同期下降了6个百分点，主要原因是公司的总销量增速仅为2.9%，其中青岛啤酒增长14.9%，其他低档酒的销售出现了下降。今年入夏以来各地低温多雨的气候对啤酒销售产生较大的负面影响，啤酒行业上半年的产销量增速也下降到了4.77%。我们预计随着8月份各地气温逐步升高，；另一方面公司下半年年将加强对中低档产品销售的推动，公司全年的销量和收入的增速都会有所回升。
主品牌占比继续提升，推动公司盈利能力上升。虽然公司的总销量增速较慢，但主品牌青岛啤酒的销售依然实现高增长，其占总销量的比重从去年同期的48%提升到53%。吨酒价格和毛利率较高的主品牌产品占比的提升推动了公司综合毛利率从42.32%上升到44.24%。预计未来公司将会继续推进青岛啤酒以及“1+3”品牌的销售，实现盈利能力的持续提升。
上半年啤麦成本保持稳定，下半年可能略有上升。进口大麦价格自2008年下半年下跌以来一直处于相对稳定的水平，同时公司通过先期签订合同锁定了部分啤麦的成本，公司上半年成本保持稳定，吨酒成本同比仅上升3%。下半年随着小麦等国际农产品格的上升，进口大麦的价格可能也会有所上升，可能会对公司的盈利产生压力。
盈利预测和投资建议。公司2008年发行可转债筹集资金的投资项目基本已经建成，总共约120万千升的新增产能陆续实现投产，同时公司对于河南等地区啤酒厂的收购事宜也在筹划之中。公司未来销售规模和市场占有率将持续增长，我们长期看好公司业绩的成长性和投资价值，预计公司2010-2012年的EPS分别为1.23、1.60和2.03元，对应的PE分别为29，22、17倍，处于较为合理的水平，维持公司增持评级。
（具体内容请见附件）
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