| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月16日 16:53 |
作者： |
王永锋 |
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2010年中报业绩符合预期。公司2010年上半年实现营业收入99.28亿元，同比增长9.04%；归属于母公司净利润8.30亿元，同比增长29.74%；实现每股收益0.61元，符合我们之前的预期。
价涨、量增推动公司收入增长。1、吨酒价格上涨。上半年公司吨酒价格达到3153元，同比提升6.16%，主要得益于公司的产品结构继续优化。上半年公司高端品种“青岛”纯生、小瓶、易拉罐啤酒销售增长26.7%，新开发的“青岛”冰醇系列新产品销量达14.9万千升。2、销量增长。上半年公司共销售啤酒311万千升，同比增长2.9%，其中青岛啤酒销售165万千升，同比增长14.9%。但公司销量增速明显下滑，低于行业4.77%的产量平均增速，同时也低于上年同期12.6%的销量增速（行业产量平均增速为6%），主要是公司二线品牌销量下滑所致。
毛利率提升、期间费用率上涨。1、毛利率提升。上半年公司毛利率提升为44.24%，较去年同期增长1.92个百分点，主要是产品结构调整带来的吨酒价格上涨所致。2、期间费用率上涨。期间费用率上涨为25.90%，较上年同期增长0.84个百分点，主要是高端产品促销费用增长引起销售费用率提升1.11个百分点所致。
山东地区仍是公司销售收入主要来源和主要增长点。上半年山东、华南、华北、华东、东南地区销售收入占比分别为47.9%、18.6%、17.1%、8.8%、5.9%，收入增速分别为17.4%、7.6%、2.2%、-0.4%、10.8%。
收购重组、产能扩张是公司未来主要看点。上半年公司销量增长缓慢，市场压力较大，和华润雪花的市场份额差距进一步拉大。2010年上半年末，公司持有的货币资金达到76.60亿元，较一季度末增加13.01亿元，手头现金更加充裕，我们预计公司下一步在河南、山东、华南等地收购重组、新建产能的可能性较大。
盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益1.19/1.50/1.78元，对应的动态PE分别为30/24/20倍。考虑到公司的行业龙头地位、品牌价值、收购重组预期，我们给予公司2011年30倍市盈率，对应股价为45元，维持公司“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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