| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 14:05 |
作者： |
袁琤 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
主要观点：
公司是在技术、规模、管理、团队等方面经过时间积累的LED封装企业。公司基于PCB的封装方案有一定优势，可应用于普通及功率LED封装，未来应可受益LED照明行业。近期公司增长主要来源于LED显示屏领域，其他市场领域比较平稳。
? LED封装主流企业之一。公司是国内具有规模优势的封装企业，去年产值超过6亿；若包含外资企业，去年产值约排第6。公司主要产品为高端产品-SMD产品,产品结构切合行业发展方向。产品系列齐全：09年家电客户（显示面板、指示等）占比30%以上，室内室外彩屏占比20%以上，小尺寸背光源占比10%以上，功率照明占比8%以上。
? 公司在封装领域维持较高综合毛利率源于技术、管理、质量综合优势。近三年公司毛利率维持在30%以上，与台系封装企业相比，虽规模上有差距，毛利率却能不相上下，源于①公司自行设计基于PCB的封装结构，与其他封装结构（基于引脚+塑料件）相比，封装材料成本、封装效率、应用环节使用成本等方面具有优势；②公司专注于封装领域，在生产线管理、质量控制具有深厚积累，形成了自身优势；③产品个性化方面比较突出。
近期显示屏领域是增长看点，未来受益LED照明可期。2010年上半年营收4.07亿，同比增39.89%；其中TOP LED 1.47亿，同比增193.33%，除TOP LED外产品2.60亿，同比增7.96%；可见TOP LED为近期增长主要来源。SMD TOP主要用于显示屏领域，受益于室内显示屏市场景气，预期下半年在亚运会等活动带动下显示屏业务增长可期。
功率照明目前占主营比例不高，但公司基于PCB的封装方案同样可应用于功率型LED封装，公司功率型产品的散热等性能指标已经经过检验，并已经量产，今年营收占比有望超过10%。未来若照明市场启动，公司应能充分分享行业爆发。
? 公司历经时间积累，正处于扩张机遇期。公司创始于1969年，已有超过40年经营历史，在公司工龄超过20年的中高层人员不在少数；超过2/3的中高层人员享有公司股权。自02年公司改制后，公司业务进入高速发展期，从02年第1片片式LED面世后，至今一直处于扩产发展状态。
上市扩大产能，显著提升规模。募投达产后，公司产能约提高1倍，届时，生产规模与台系企业规模大幅缩小差距，规模优势会更加突出。目前看来，SMD技改项目在市场需求方面不存在问题，只要上游芯片供应正常。大功率项目方面，在工艺、技术方面的问题已经完全解决，静待市场的启动。
公司未来愿景是立足封装，延伸产业链。公司已投资上游芯片企业旭瑞光电15%股权，旭瑞光电主要生产垂直结构的LED芯片，该结构在散热性等方面具有技术优势，前景值得关注。此外，公司已成立了照明事业部，按照募投项目的计划进入照明应用领域。
投资评级。我们认为公司近期受益行业景气，未来受益照明市场。预计2010年-2011年公司的eps分别为0.90元，1.16元，给予2011年30倍PE，目标价格34.8元，鉴于目前股价已达33.51元，维持中性评级。
? 风险因素
①行业竞争加剧降低产品毛利率的风险；②通用照明领域启动时间晚于市场预期的风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
